DGW: Quý lợi nhuận tốt nhất lịch sử, nhưng câu hỏi triệu đô là biên lợi nhuận này có bền?

• Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, DGW ghi nhận doanh thu thuần 7,273 tỷ đồng (+27% YoY) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 309 tỷ đồng (+167% YoY) — theo TCBS, đây là quý có kết quả tốt nhất trong lịch sử niêm yết của công ty.
• Hoạt động cốt lõi: Laptop & máy tính bảng (+37% YoY, giá bán tăng khoảng 20%) và thiết bị văn phòng (+47% YoY, đón sóng đầu tư máy chủ AI) là hai đầu kéo chính; biên lợi nhuận gộp đạt 13.0%, mức cao chưa từng có, nhưng phần lớn không đến từ việc “bán được nhiều hơn”.
• Động lực bổ sung: DGW đang dựng thêm bốn “cần câu” mới — Shell, Hisense, Intel, Xerox — cùng cổ tức tiền mặt hấp dẫn; giới phân tích đồng loạt nâng dự báo lợi nhuận 2026 lên vùng 860-918 tỷ đồng, nhưng khoảng cách giữa các dự báo cho năm 2027 lại đang nói lên một câu chuyện thận trọng hơn nhiều.

Ngành ICT Việt Nam đang trải qua một nghịch lý thú vị: giá thiết bị tăng vì thiếu RAM và chip nhớ, nhưng người mua vẫn không ngừng xuống tiền, thậm chí tranh thủ mua sớm để né các đợt tăng giá tiếp theo. DGW — nhà phân phối lớn nhất ngành — đang hưởng lợi trực tiếp từ nghịch lý đó, và quý 2/2026 là minh chứng rõ nhất.

Doanh thu thuần đạt 7,273 tỷ đồng, tăng 27% YoY. Nhưng điều khiến cả bốn công ty chứng khoán cùng chú ý không phải doanh thu, mà là lợi nhuận: lợi nhuận gộp bật tăng 94% YoY lên 943 tỷ đồng, kéo lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ lên 309 tỷ đồng — tăng 167% YoY, đưa lũy kế 6 tháng lên 510 tỷ đồng, hoàn thành tới 77% kế hoạch lợi nhuận cả năm chỉ sau nửa chặng đường.

Bóc tách 456 tỷ đồng lợi nhuận gộp tăng thêm: bán nhiều hơn hay lời hơn?

Câu trả lời phần lớn nằm ở việc lời hơn, không phải bán nhiều hơn.

TCBS đã “mổ xẻ” khoản lợi nhuận gộp tăng thêm 456 tỷ đồng và phát hiện một chi tiết đáng chú ý: chỉ khoảng 131 tỷ đồng đến từ việc doanh thu tăng trưởng, còn tới 325 tỷ đồng — tức gần ba phần tư — đến từ việc biên lợi nhuận trên mỗi đồng doanh thu cao hơn hẳn.

Nói cách khác, DGW không hẳn đang bán được nhiều hàng hơn, mà đang bán với mức lời tốt hơn nhiều so với trước.

Biên gộp 13.0% là con số chưa từng có tiền lệ.

Trong suốt giai đoạn 2021-2025, biên lợi nhuận gộp của DGW chỉ dao động quanh 7.2-9.3%; ngay cả bảy quý gần nhất cũng chỉ ở vùng 8.5-10.4%.

Việc nhảy vọt lên 13.0% chỉ trong một quý — tăng 4.5 điểm % YoY — là mức bứt phá bất thường, đến từ hai nguồn: giá bán các sản phẩm ICT tăng cao (riêng laptop tăng khoảng 20% YoY) trong khi DGW vẫn đang bán ra lượng hàng tồn kho nhập ở mặt bằng giá cũ.

Cơ cấu doanh thu cũng đang âm thầm dịch chuyển.

Nhìn lại hai năm qua, tỷ trọng điện thoại di động trong doanh thu DGW giảm từ 47% xuống còn 27%, trong khi thiết bị văn phòng tăng từ 19% lên 28% và thiết bị gia dụng từ 4% lên 8%.

Đây không phải chuyện ngẫu nhiên — công ty đang chủ động dịch chuyển sang những ngành hàng có biên lợi nhuận tốt hơn, và làn sóng AI vừa đẩy giá đầu vào lên vừa mở thêm nhu cầu đầu ra cho chính mảng thiết bị văn phòng này.

 

DGW: Lợi nhuận quý 2/2026 tăng vọt 167% nhờ biên lợi nhuận bứt phá, thêm động lực mới từ Shell và Hisense

Đà tăng giá đang chậm lại, kế hoạch quý 3 vì thế cũng dè dặt hẳn

Tăng trưởng ngành lẫn công ty đều ấn tượng, nhưng đã có dấu hiệu chững.

Toàn ngành máy tính xách tay trong nước tăng khoảng 28.7% về giá trị và 14.5% về sản lượng trong quý 2 — riêng DGW tăng 37.1%, tức đang giành thêm thị phần chứ không chỉ hưởng lợi theo giá chung.

Tuy nhiên, doanh thu laptop và máy tính bảng đã đi ngang trong tháng 7, quanh mức 1.05 nghìn tỷ đồng, và mức tăng giá bán ICT được dự báo sẽ chậm lại trong quý 3 so với quý 2, dù vẫn tiếp tục tăng khoảng 6-7% mỗi quý cho đến hết năm 2027.

Chính vì vậy, kế hoạch quý 3/2026 của DGW khá thận trọng: doanh thu thuần 7,660 tỷ đồng (+4% YoY) và lợi nhuận sau thuế chỉ 165 tỷ đồng (-1% YoY, giảm mạnh 47% QoQ) — do phần lớn lợi ích từ tồn kho giá thấp đã được ghi nhận trong quý 2, còn biên lợi nhuận gộp nửa cuối năm dự kiến không cải thiện thêm.

Dù vậy, doanh thu riêng tháng 7 đã đạt 3.2 nghìn tỷ đồng, tăng 28% YoY — nếu nhịp này duy trì, kế hoạch quý 3 nhiều khả năng chỉ là một cái nền thấp để công ty dễ “vượt kế hoạch” hơn là một dự báo sát thực tế.

Tồn kho phình gấp đôi: con dao hai lưỡi đang được cầm rất chắc tay

Hàng tồn kho tăng vọt là lựa chọn có chủ đích, không phải tồn đọng ngoài ý muốn.

Tính đến cuối quý 2/2026, tồn kho của DGW đạt 5,731 tỷ đồng, tăng 63% YoY và gấp hơn hai lần so với cuối quý 1, chiếm tới 45.7% tổng tài sản.

Đây chính là “kho báu” giúp DGW duy trì biên lợi nhuận cao trong nửa cuối năm — công ty chủ động tích trữ hàng ở mức giá thấp để đối phó với tình trạng khan hiếm linh kiện, và IDC dự báo tình trạng thiếu hụt RAM, chip nhớ sẽ còn kéo dài ít nhất đến cuối năm 2027.

Nhưng “kho báu” này cũng đi kèm chi phí vốn ngày càng đắt đỏ.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đã kéo dài lên 77 ngày từ 68 ngày cùng kỳ, trong khi chi phí lãi vay 6 tháng tăng tới 68.5% YoY, đạt 104 tỷ đồng.

Đáng chú ý hơn, ba khoản vay lớn — 1,525 tỷ đồng tại Vietcombank, 734 tỷ đồng tại HSBC Việt Nam và 506 tỷ đồng tại ANZ Việt Nam — đều đáo hạn ngay trong quý 3 và quý 4/2026.

Mức lãi suất tái tục các khoản vay này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận các quý tới, và là một trong những rủi ro cụ thể nhất mà nhà đầu tư nên theo dõi thay vì chỉ nhìn vào con số tăng trưởng lợi nhuận.

Bốn thương hiệu mới: DGW không chỉ sống nhờ RAM và chip

Nếu chỉ trông cậy vào cơn sốt giá linh kiện, câu chuyện tăng trưởng của DGW sẽ khá mong manh — nhưng công ty đang âm thầm xây thêm vài trụ cột mới.

Đáng chú ý nhất là Shell, thương hiệu dầu nhớt lớn thứ ba Việt Nam mà DGW bắt đầu phân phối từ tháng 7/2026, với mục tiêu doanh thu 400 tỷ đồng ngay trong nửa cuối năm nay và tham vọng chạm 2.6 nghìn tỷ đồng vào năm 2028 — quy mô thị trường dầu nhớt trong nước ước khoảng 1 tỷ USD, cạnh tranh cũng nhẹ nhàng hơn hẳn so với mảng ICT vốn đã chật chội.

Ba thương hiệu còn lại đang bắt đầu góp mặt trong bức tranh dự phóng.

Hisense đã ký hợp tác chiến lược toàn diện từ đầu tháng 8, phủ từ thương mại điện tử đến điện lạnh và giải pháp B2B; DGW cũng chuẩn bị trở thành nhà phân phối CPU chính thức của Intel tại Việt Nam; còn Xerox là cái tên mới nhất được bổ sung vào danh mục thiết bị văn phòng.

Tính gộp cả bốn thương hiệu này, đóng góp doanh thu dự kiến chỉ khoảng 400 tỷ đồng trong năm 2026, nhưng có thể vọt lên 1,560 tỷ đồng vào năm 2027 (khoảng 12% doanh thu mảng thiết bị văn phòng) và 2,248 tỷ đồng vào năm 2028 — một động lực tăng trưởng thực sự chỉ phát huy tác dụng rõ rệt từ năm sau trở đi, chứ chưa phải câu chuyện của năm nay.

Song song đó, DGW cũng đang dọn dẹp “sân sau” tài chính.

Danh mục đầu tư cổ phiếu kinh doanh đã được thu hẹp mạnh, hiện chỉ còn khoảng 300 tỷ đồng (chủ yếu là KBC và HPG), giảm gần gấp ba so với cuối quý 1.

Cùng lúc, công ty đã hoàn tất mua lại cổ phiếu quỹ trong tháng 7 và đang triển khai phát hành ESOP cho người lao động — những động thái cho thấy ban lãnh đạo muốn dồn lực cho hoạt động kinh doanh cốt lõi thay vì tay trái “chơi chứng” tay phải bán hàng.

Nội bộ tăng mua, cổ tức vẫn ngọt

Một chi tiết nhỏ nhưng đáng để tâm: người trong cuộc đang mua thêm cổ phiếu ngay giữa lúc thị trường còn hoài nghi.

CTCP Created Future — tổ chức liên quan đến Chủ tịch Đoàn Hồng Việt và Phó Tổng giám đốc Tô Hồng Trang — đã đăng ký mua thêm 2 triệu cổ phiếu DGW trong tháng 8, nâng tỷ lệ sở hữu từ 31.47% lên 32.38%.

Về phần cổ đông đại chúng, cổ tức tiền mặt vẫn là điểm cộng chắc chắn.

DGW đã chính thức trình cổ đông tờ trình chi trả cổ tức năm 2026 bằng tiền mặt tỷ lệ 30% (3,000 đồng/cổ phiếu), tương ứng tỷ suất cổ tức khoảng 7.4-7.6% so với thị giá — chia làm hai đợt vào tháng 10/2026 và tháng 5-6/2027.

Cuối tháng 8, cổ phiếu DGW giao dịch quanh vùng 43,000-43,150 đồng, vẫn thấp hơn khoảng 23% so với đỉnh 56,000 đồng thiết lập hồi đầu tháng 2/2026.

Bốn góc nhìn định giá, và một khoảng cách đáng suy ngẫm cho năm 2027

Nhìn vào bàn cờ định giá, cả bốn công ty chứng khoán đều đồng thuận về chất lượng của quý 2/2026, nhưng mức độ lạc quan cho tương lai lại khá phân hóa.

Tiêu chí	HSC (17/8/2026)	Vietcap (04/8/2026)	BSC (11/8/2026)	TCBS (24/8/2026)
Khuyến nghị	Mua vào	Khả quan	Mua	Chưa gắn nhãn chính thức — gợi ý tiếp tục nắm giữ
Giá mục tiêu (VND/cp)	60,400 (nâng từ 59,000)	45,400	48,600	Không đưa giá mục tiêu cụ thể
Upside tại thời điểm ra báo cáo	~50%	—	21%	—
Dự phóng doanh thu năm 2026 (tỷ VND)	34,200 (+9% so với dự báo cũ)	Đang xem xét điều chỉnh tăng	33,789	30,626
Dự phóng LNST năm 2026 (tỷ VND)	918 (+35% so với dự báo cũ, +68% YoY)	Đang xem xét điều chỉnh tăng	860 (+57% YoY)	908 (+66% YoY)
Động lực tăng trưởng chính	Làn sóng đầu tư AI thúc đẩy mảng thiết bị văn phòng, mở rộng thương hiệu mới	Thương hiệu mới (Shell, Hisense, Intel) bù đắp cho khả năng laptop chững lại	Giá thiết bị điện tử neo cao do thiếu hụt RAM/chip nhớ đến hết 2027	Biên gộp duy trì trên nền cao nhờ tồn kho giá thấp và dịch chuyển cơ cấu doanh thu
Rủi ro chính	Biên lợi nhuận gộp co lại nhanh hơn dự kiến; chi phí bán hàng tăng cao ảnh hưởng dòng tiền	Chưa đề cập cụ thể	Lạm phát và lãi suất tăng ảnh hưởng nhu cầu tiêu dùng	Chi phí lãi vay tăng nhanh, ba khoản vay lớn đáo hạn Q3-Q4/2026

Ba trong bốn dự báo lợi nhuận 2026 khá gần nhau — HSC 918 tỷ đồng, TCBS 908 tỷ đồng, chênh chưa tới 1.1%; BSC có phần thận trọng hơn với 860 tỷ đồng nhưng vẫn nằm trong biên độ hợp lý.

Điều thú vị hơn nằm ở góc nhìn cho năm 2027: trong khi HSC tự tin nâng dự báo lợi nhuận thuần 2027 lên 1,117 tỷ đồng (tiếp tục tăng trưởng nhờ mảng thiết bị văn phòng và các thương hiệu mới), BSC lại đi theo hướng ngược lại — dự báo LNST 2027 giảm 10% YoY xuống 773 tỷ đồng trong kịch bản “hạ cánh mềm”, đồng thời hạ thẳng hệ số P/E mục tiêu từ 18 lần xuống 13.2 lần dù vừa nâng dự báo lợi nhuận năm nay.

 

TCBS thì đứng ở giữa về mặt con số nhưng thận trọng về bản chất: mô hình dự phóng của họ giả định biên lợi nhuận gộp sẽ lùi về 10.0% cho cả giai đoạn 2026-2030 — thấp hơn hẳn mức 13.0% vừa đạt được trong quý 2 — và khuyến nghị “cần thêm một quý để xác nhận” trước khi khẳng định mặt bằng lợi nhuận của DGW đã thực sự thay đổi về chất.

Nói cách khác, con số tăng trưởng lợi nhuận 167% của quý 2 không hẳn khiến giới phân tích đồng loạt lạc quan hơn về dài hạn — ngược lại, chính sự đột biến đó đang khiến không ít góc nhìn trở nên thận trọng hơn với khả năng duy trì sang năm 2027.

Đây là điểm nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ: câu hỏi không phải “quý 2 có tốt không” mà là “mức biên lợi nhuận 13% này còn giữ được bao lâu”.

Trên đồ thị, RS của DGW là 82, nằm trong số các cổ phiếu tăng giá vượt trội trên thị trường. Sau khi breakout đường Trendline giảm giá và cũng là điểm mua Pocket Pivot tại vùng giá 38,800 đồng, DGW đang nghỉ ngơi và tích lũy quanh MA50 ngày. Có thể mua lướt sóng T+ ở vùng giá 40,000-41,000 đồng.