Bài học từ phù thủy quỹ phòng hộ Colm O’Shea (macro trader): Thị trường quan trọng hơn chính sách

Colm O’Shea, nhà sáng lập kiêm Giám đốc đầu tư (CIO) của COMAC Capital, trụ sở tại London, từng được phỏng vấn trong cuốn sách “Hedge Fund Market Wizards” (Những phù thủy quỹ phòng hộ) của Jack Schwager. Đây là một cuốn sách tuyệt vời và đồ sộ dành cho những độc giả quan tâm đến việc tìm hiểu tư duy của các nhà quản lý quỹ phòng hộ khác nhau và cách họ tiếp cận thị trường tài chính.

Một nhà giao dịch theo vĩ mô (Macro Trader)

O’Shea là một nhà giao dịch vĩ mô toàn cầu – một phong cách chiến lược nhằm kiếm lợi nhuận từ việc dự đoán chính xác các xu hướng trên thị trường tiền tệ, lãi suất, cổ phiếu và hàng hóa toàn cầu. Xét về bề ngoài, một chiến lược như thế đòi hỏi phải tham gia vào các biến động theo xu hướng trên các thị trường toàn cầu lớn có vẻ không phù hợp để duy trì mức lỗ nhỏ, nhưng cách O’Shea giao dịch thì lại phù hợp. O’Shea coi các ý tưởng giao dịch của mình là giả thuyết. Một biến động của thị trường ngược với hướng dự đoán ​​là bằng chứng cho thấy giả thuyết của anh ấy về giao dịch đó là sai, và sau đó O’Shea không ngần ngại đóng vị thế. O’Shea xác định mức giá sẽ làm giả thuyết của mình bị sai trước khi thực hiện giao dịch. Anh ấy tính toán quy mô vị thế của mình để khoản lỗ đó bị giới hạn ở một tỷ lệ phần trăm nhỏ trong tài sản. Do đó, không có bất kỳ câu chuyện kịch tính thú vị nào về các giao dịch sai lầm.

Đam mê chính trị của O’Shea đến trước, kinh tế xuất hiện thứ hai và thị trường đứng thứ ba. Những năm đầu tuổi thiếu niên của ông trùng hợp với sự ra đời của Chủ nghĩa Thatcher và cuộc tranh luận quốc gia về việc giảm bớt vai trò của chính phủ trong nền kinh tế – một cuộc xung đột đã khơi dậy sự quan tâm của O’Shea đối với chính trị và ngay sau đó là kinh tế.

O’Shea tự học hỏi kinh tế giỏi đến mức có thể xin được công việc làm nhà kinh tế vĩ mô cho một công ty tư vấn trước khi vào đại học. Công ty này có một vị trí chuyên gia kinh tế vĩ mô bị để trống đột xuất do một nhân viên bất ngờ nghỉ việc. Trong một phần của cuộc phỏng vấn xin việc, anh được yêu cầu giải thích nghịch lý dường như của hệ số nhân Keynes. Người phỏng vấn hỏi: “Làm thế nào việc lấy tiền của người dân bằng cách bán trái phiếu và trả lại cùng số tiền đó cho người dân thông qua chi tiêu tài khóa lại tạo ra kích thích?” O’Shea trả lời: “Đó là một câu hỏi thực sự hay. Tôi chưa bao giờ nghĩ về điều đó.” Rõ ràng, công ty thích việc anh ấy sẵn sàng thừa nhận những gì mình không biết thay vì cố gắng trả lời cho qua chuyện, và anh ấy đã được thuê.

O’Shea đã tự học hỏi và có được kiến thức thực tế tốt về kinh tế lượng thông qua việc đọc sách. Nhờ vậy, công ty đã giao cho anh vị trí nhà kinh tế phụ trách mảng kinh tế về nước Bỉ. Anh ấy được trang bị đủ tốt để có thể sử dụng các mô hình kinh tế lượng của công ty để đưa ra dự báo. Tuy nhiên, O’Shea lại buộc phải giấu kín chuyện này. Anh ấy không được phép nói chuyện với bất kỳ khách hàng nào. Công ty không thể công khai thừa nhận rằng, một chàng trai 19 tuổi đang tạo ra các dự báo và viết các báo cáo. Nhưng họ rất vui lòng để O’Shea hoàn thành toàn bộ nhiệm vụ chỉ với sự giám sát vừa đủ để đảm bảo anh ấy không mắc lỗi.

Lúc bấy giờ, các nhà kinh tế học nhìn chung đều cho rằng triển vọng của nền kinh tế Bỉ là tiêu cực. Nhưng sau khi xem xét dữ liệu và xây dựng mô hình của riêng mình, O’Shea đi đến kết luận rằng triển vọng tăng trưởng của nước Bỉ thực sự khá tốt. Anh ấy muốn đưa ra một dự báo cao hơn ít nhất 2% so với dự báo của bất kỳ nhà kinh tế nào khác. “Anh không thể làm điều đó,” người ta nói với anh ấy. “Đây không phải cách mọi thứ hoạt động. Chúng tôi sẽ cho phép anh có một trong những dự báo cao nhất, và nếu tăng trưởng thực sự mạnh như anh mong đợi, chúng tôi vẫn sẽ đúng khi có dự báo gần với mức cao nhất. Không có gì để đạt được bằng cách đưa ra dự báo nằm ngoài phạm vi kỳ vọng chung của giới phân tích, vì trong trường hợp nếu anh sai, chúng tôi sẽ trông thật ngớ ngẩn.” Kết quả là, dự báo của O’Shea hóa ra chính xác, nhưng không ai quan tâm.

Một năm làm kinh tế trước khi vào đại học đã dạy cho O’Shea một bài học quan trọng: Anh không muốn trở thành nhà tư vấn kinh tế. “Là một nhà tư vấn kinh tế,” anh nói, “cách bạn đóng gói công việc của mình quan trọng hơn những gì bạn thực sự đã làm. Có một sự đồng thuận chung trong dự báo kinh tế. Bằng cách bám sát chuẩn mực hoặc phạm vi thịnh hành, bạn sẽ nhận được tất cả những lợi ích khi dự báo đúng mà không có bất lợi nào. Ngay khi hiểu được luật chơi, tôi đã trở nên khá hoài nghi về nó.”

Sau khi tốt nghiệp Cambridge vào năm 1992, O’Shea đã kiếm được một công việc giao dịch cho ngân hàng Citigroup. Anh ấy có lợi nhuận đều đặn mỗi năm, và quy mô giao dịch đi kèm với trách nhiệm không ngừng tăng lên. Đến thời điểm O’Shea rời Citigroup vào năm 2003 để trở thành nhà quản lý danh mục đầu tư cho Quỹ Quantum của Soros, anh ấy đã giao dịch với mức độ tương đương với một quỹ đầu cơ trị giá nhiều tỷ USD. Sau hai năm thành công tại Soros, O’Shea rời đi để trở thành giám đốc chiến lược vĩ mô toàn cầu cho quỹ đa quản lý tại Balyasny, tiền thân của quỹ đầu cơ riêng của ông, COMAC, được thành lập hai năm sau đó.

O’Shea chưa bao giờ có một năm thua lỗ. Thành tích của ông trong những năm làm việc tại Citigroup và Soros phần lớn không được công khai tiết lộ, vì vậy không thể đưa ra những tuyên bố chính xác về hiệu suất giao dịch.  Thông tin duy nhất được tiết lộ về thành tích của ông là giai đoạn làm việc tại Balyasny bắt đầu từ tháng 12 năm 2004, và quỹ đầu cơ hiện tại của ông, được thành lập vào tháng 6 năm 2006. Tính đến cuối năm 2011, tỷ suất sinh lợi kép trung bình hàng năm của cả hai giai đoạn này là 11.3% với độ biến động hàng năm là 8.1%, và mức thua lỗ hàng tháng tồi tệ nhất là 3.7%. Nếu suy nghĩ đầu tiên của bạn khi đọc con số này là “chỉ 11.3% thôi ư”, thì cần phải phân tích kỹ hơn về cách đánh giá hiệu suất giao dịch.

Lợi nhuận là kết quả của cả kỹ năng (trong việc lựa chọn, thực hiện và đóng vị thế giao dịch) và mức độ rủi ro được chấp nhận. Việc chấp nhận gấp đôi rủi ro sẽ làm lợi nhuận tăng gấp đôi. Theo quan điểm này, thước đo hiệu suất thực sự là lợi nhuận/rủi ro, chứ không chỉ là lợi nhuận. Quan điểm đánh giá hiệu suất này đặc biệt đúng với chiến lược vĩ mô toàn cầu, nơi mà thông thường chỉ cần một phần nhỏ tài sản được quản lý để thiết lập và duy trì các vị thế danh mục đầu tư. Do đó, nếu mong muốn, nhà quản lý vĩ mô toàn cầu có thể tăng mức độ tham gia lên nhiều lần với số tài sản hiện có (nghĩa là không cần vay mượn). Sự lựa chọn tỷ trọng danh mục sẽ ảnh hưởng đến cả mức lợi nhuận và rủi ro. O’Shea đã chọn điều hành quỹ của mình ở mức rủi ro tương đối thấp. Cho dù được đo bằng độ biến động (8.2%), mức thua lỗ hàng tháng tồi tệ nhất (3.7%) hay mức drawdown tối đa (10.2%), các chỉ số rủi ro của ông chỉ bằng khoảng một nửa so với mức trung bình của các nhà quản lý vĩ mô toàn cầu. Nếu được vận hành ở mức độ tham gia phù hợp hơn với đa số các nhà quản lý vĩ mô toàn cầu, hoặc tương đương, để mức độ biến động bằng với S&P 500, thì tỷ suất sinh lợi kép trung bình hàng năm của quỹ O’Shea sẽ vào khoảng 23%. Mặt khác, nếu O’Shea vẫn đang quản lý danh mục đầu tư như một tài khoản tự doanh, một loại tài khoản có tỷ trọng cao hơn nhiều so với tài sản, thì lợi nhuận sẽ cao hơn nhiều lần đối với kết quả giao dịch chính xác giống nhau. Những bất cập này sẽ biến mất nếu hiệu suất được đo bằng tỷ lệ Lợi Nhuận/Rủi Ro, tỷ lệ này không phụ thuộc vào tỷ trọng danh mục. Tỷ lệ Gain to Pain  của O’Shea (một thước đo Lợi Nhuận/Rủi Ro đ là một con số ấn tượng – 1.76.

Dưới đây là một số điều rút ra chính của tôi từ cuộc phỏng vấn của O’Shea trong cuốn sách của Schwager, nơi ông chia sẻ về sự nghiệp và kinh nghiệm của mình trong quản lý tiền và đầu tư vĩ mô toàn cầu:

Để học cách trở thành nhà giao dịch vĩ mô (macro trader), bạn có thể đọc cuốn “Reminiscences of a Stock Operator” (Hồi ký của một thiên tài đầu cơ chứng khoán) kể về Jesse Livermore và thực hành.

Mọi chuyện bắt đầu với việc nhân vật chính chỉ đọc bảng giá, nhưng đó không phải điều anh ấy phát triển thành. Mọi người đều đưa ra cho anh ấy những lời khuyên, nhưng nhân vật ông Partridge nói với anh ấy rằng, tất cả những gì quan trọng là “Đây là thị trường tăng giá”.

Đó là đặc điểm của một người theo trường phái vĩ mô cơ bản. Ông Partridge dạy anh ấy rằng có một bức tranh toàn cảnh lớn hơn nhiều. Giá cả lên xuống không chỉ là những biến động ngẫu nhiên. Có điều gì khác đang diễn ra khiến nó trở thành thị trường tăng giá hay giảm giá. Khi người kể chuyện trong sách trải qua sự nghiệp của mình, anh ấy ngày càng trở nên cơ bản hơn. Anh ấy bắt đầu nói về cung và cầu, đây chính là cốt lõi của thị trường vĩ mô toàn cầu.

Mọi người đều hào hứng về biến động giá cả, nhưng họ hoàn toàn hiểu lầm rằng có một bức tranh toàn cảnh lớn hơn, nơi những biến động giá đó diễn ra. Biến động giá chỉ có ý nghĩa trong bối cảnh của bức tranh nền tảng cơ bản. Dùng một phép ẩn dụ về chèo thuyền, gió rất quan trọng, nhưng thủy triều cũng vậy. Nếu bạn không biết thủy triều là gì và lên kế hoạch mọi thứ chỉ dựa trên gió, cuối cùng bạn sẽ va vào đá. Đó là cách tôi nhìn nhận về phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật. Bạn cần chú ý đến cả hai để hiểu bức tranh toàn cảnh.

“Reminiscences of a Stock Operator” là một cuốn sách tuyệt vời về hành trình. Người kể chuyện bắt đầu với sự quan tâm đến việc theo dõi các con số lên xuống. Tôi bắt đầu với sự quan tâm đến chính trị và kinh tế. Nhưng cả hai chúng tôi đều đến một nơi không quá xa nhau. Bạn cần phải phát triển trải nghiệm thị trường của riêng mình. Bạn sẽ chỉ hiểu hoàn toàn những gì các nhà giao dịch trong sách của bạn đang nói sau khi bạn tự mình thực hiện nó. Sau đó, bạn nhận ra, “Ồ, đó là ý của họ.” Nó có vẻ thực sự hiển nhiên. Nhưng trước khi bạn trải nghiệm và học hỏi nó, thì sẽ rất khó hiểu.

(Pre Order Tháng 8/2024) : Hedge Fund Market Wizards (Những Phù Thủy Quỹ Phòng Hộ) của Jack D. Schwager (2012)

Để tham gia trò chơi “Bong bóng và Cơn Sốt Điên Cuồng” (Bubbles & Manias):

• Sử dụng các công cụ tài chính có thanh khoản cao (liquid instruments) cho các vị thế mua (long side): Chọn các tài sản dễ dàng giao dịch và bán ra nhanh chóng khi cần thiết.
• Vào lệnh sớm và lên kế hoạch giao dịch giới hạn rủi ro xấu nhất: Nắm bắt bong bóng sớm để tận dụng đà tăng giá, đồng thời lên kế hoạch quản lý rủi ro rõ ràng để giảm thiểu thiệt hại nếu bong bóng vỡ.

Lưu ý:

• “Mọi thị trường đều có vẻ thanh khoản trong thời kỳ bong bóng, nhưng tính thanh khoản sau khi bong bóng vỡ mới là điều quan trọng.” – Trong giai đoạn thị trường tăng nóng, mọi thứ có vẻ dễ dàng mua bán. Tuy nhiên, điều quan trọng là chọn các tài sản đảm bảo tính thanh khoản cao để dễ dàng thoát khỏi thị trường khi bong bóng vỡ.
• “Điều quan trọng nhất đối với bong bóng là bạn cần phải vào sớm. Điều tồi tệ nhất bạn có thể làm trong bong bóng là cứng đầu và chậm trễ chốt lời.” – Nắm bắt bong bóng sớm để hưởng lợi nhuận từ đà tăng, nhưng cũng cần biết điểm dừng để bán ra trước khi bong bóng vỡ.
• “Tôi nghĩ cách tự nhiên để giao dịch trong thị trường bong bóng là mua (long) chứ không phải bán khống (short). Bạn muốn tận dụng đà tăng theo cấp số nhân mà không phải chịu rủi ro thị trường đảo chiều đột ngột. Do đó, giao dịch quyền chọn là một cách tốt để thực hiện loại giao dịch này… bởi vì đỉnh bong bóng thường không rõ ràng và sự đảo chiều trong thị trường giảm điểm có thể rất tồi tệ. Rất hiếm khi tìm thấy các vị thế bán khống thoải mái trong thị trường giảm giá.” – Giao dịch theo chiều hướng tăng của thị trường (long) an toàn hơn so với bán khống (short) vì rủi ro thua lỗ tiềm ẩn thấp hơn. Quyền chọn cũng là một công cụ hữu ích để tham gia thị trường bong bóng vì nó giúp giới hạn rủi ro thua lỗ.

Các cấu trúc giao dịch bất đối xứng (asymmetric profiles) là rất quan trọng. O’Shea tìm cách thực hiện các giao dịch theo xu hướng mang lại tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro tốt nhất, và hạn chế thua lỗ trong trường hợp dự đoán sai:

“Có độ nhọn tích cực (positive skew) là rất quan trọng. Không phải lúc nào bạn cũng cần phải dự đoán đúng. Hầu hết các nhà giao dịch vĩ mô giỏi chỉ đúng khoảng một nửa số lần giao dịch, thậm chí còn ít hơn.”

Xác định điểm dừng lỗ và mức chấp nhận rủi ro là những bước quan trọng trong giao dịch.

O’Shea nhấn mạnh việc đặt chúng dựa trên kịch bản sai của bạn, tóm gọn qua 3 bước:

1. Xác định trước điểm sai lầm: Đầu tiên, bạn cần xác định đâu là kịch bản khiến dự đoán của bạn sai. Điều này sẽ giúp bạn đặt điểm dừng lỗ (stop level) phù hợp. Điểm dừng lỗ là mức giá mà tại đó bạn sẽ tự động cắt lỗ để hạn chế thua lỗ nếu thị trường đi ngược hướng dự đoán.
2. Quyết định mức thua lỗ chấp nhận được: Sau khi xác định điểm sai lầm, bạn cần quyết định số tiền tối đa bạn sẵn sàng thua lỗ cho ý tưởng giao dịch này. Mức chấp nhận rủi ro này phụ thuộc vào nhiều yếu tố như chiến lược giao dịch, khẩu vị rủi ro của bạn, và tổng vốn giao dịch.
3. Tính toán khối lượng giao dịch: Cuối cùng, bạn chia số tiền chấp nhận rủi ro cho mức thua lỗ trên mỗi hợp đồng tương ứng với điểm dừng lỗ. Kết quả sẽ là khối lượng giao dịch (position size) hợp lý cho giao dịch này.

Trong giao dịch, cách thức thực hiện và triển khai có thể quan trọng hơn cả ý tưởng giao dịch ban đầu:

• Thực thi là then chốt (then chốt: yếu tố quyết định): O’Shea nhấn mạnh rằng cách thức thực hiện giao dịch đóng vai trò then chốt. Một ý tưởng giao dịch hay sẽ không giúp ích được gì nếu bạn không triển khai nó đúng cách. Ngay cả khi có ý tưởng tuyệt vời, nếu thực hiện sai lầm, bạn vẫn có thể thua lỗ.
• Quan trọng hơn ý tưởng: Điều này có nghĩa là cách bạn quản lý rủi ro, xác định điểm vào/thoát lệnh và tính toán khối lượng giao dịch quan trọng hơn chính ý tưởng giao dịch.
• Kiên trì với giao dịch đúng cách: O’Shea muốn nhấn mạnh việc thực hiện giao dịch theo cách giới hạn thua lỗ khi dự đoán sai và đồng thời biết điểm dừng lỗ để thoát khỏi giao dịch sai lầm. Nói cách khác, bạn cần có chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả bên cạnh việc lựa chọn ý tưởng giao dịch tiềm năng.

Sự kiện Thứ Tư Đen (Black Wednesday) năm 1992: Thực tế thị trường quan trọng hơn chính sách

O’Shea bình luận về Thứ Tư Đen năm 1992 – sự kiện Anh Quốc buộc phải rút bảng Anh khỏi Hệ thống Tiền tệ Châu Âu (ERM):

“Tôi học được rằng thị trường quan trọng hơn chính sách. Bạn cần phải nhìn vào các yếu tố cơ bản thực tế, chứ không phải điều mà các nhà hoạch định chính sách mong muốn xảy ra. Sự hoài nghi không chính đáng của mọi người có thể kéo dài trong một thời gian dài, nhưng cuối cùng nó sẽ bị thị trường áp đảo. Tài năng của George Soros chính là nhận ra điểm ngoặt khi mọi thứ thay đổi – khả năng không chỉ biết rằng một vị thế giao dịch là đúng, mà còn biết rằng nó đúng ngay bây giờ, và bây giờ là thời điểm để mạo hiểm lớn trong giao dịch đó.”

Chú thích:

• Thứ Tư Đen 1992 (Black Wednesday 1992): Đây là sự kiện Anh Quốc buộc phải rút bảng Anh khỏi Hệ thống Tiền tệ Châu Âu (ERM) do không thể duy trì tỷ giá hối đoái cố định với các đồng tiền khác trong khu vực.
• Thị trường quan trọng hơn chính sách: O’Shea cho rằng các yếu tố cơ bản của thị trường (như cung cầu, lãi suất) có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tỷ giá hối đoái hơn là các chính sách can thiệp của chính phủ.

Những yếu tố cần thiết để trở thành một nhà giao dịch thành công theo O’Shea:

• Kiên trì và khả năng phục hồi cảm xúc: O’Shea nhấn mạnh tầm quan trọng của sự kiên trì và khả năng phục hồi cảm xúc. Trong lĩnh vực giao dịch, bạn sẽ thường xuyên phải đối mặt với thua lỗ. Nếu bạn không thực sự yêu thích hoạt động này, tốt hơn là nên tìm kiếm hướng đi khác trong cuộc sống.
• Đam mê thay vì lợi nhuận: Bạn không thể tham gia giao dịch chỉ vì mong muốn kiếm nhiều tiền. Động lực đó sẽ không giúp bạn thành công. Những nhà giao dịch giỏi không chỉ bị thúc đẩy bởi lợi nhuận. Nếu chỉ vì tiền, họ có thể dừng lại sau 5 năm và tận hưởng thành quả. Nhưng thực tế, họ vẫn tiếp tục giao dịch ngay cả khi đã đạt được tự do tài chính. Họ có thể hơi bị ám ảnh bởi giao dịch. Nó đơn giản là thứ họ thích làm.
• So sánh với Jack Nicklaus: Giống như huyền thoại golf Jack Nicklaus, người vẫn thi đấu đỉnh cao đến tận những năm 60 dù đã có rất nhiều tiền. Lý do có lẽ đơn giản là ông ấy thực sự yêu thích môn golf. Ông ấy có một niềm đam mê mãnh liệt với môn thể thao này.