• Kết quả kinh doanh: Quý 2/2026, HAH đạt doanh thu 1,554 tỷ đồng (+22% YoY, +23% QoQ) và lợi nhuận thuần 372 tỷ đồng (+3% YoY, +24% QoQ), vượt 16% dự báo của HSC nhờ chi phí nhiên liệu thấp hơn kỳ vọng.

• Động lực tăng trưởng: Doanh thu tăng nhờ mở rộng đội tàu lên 20 chiếc (so với 17 chiếc cùng kỳ), giá cước container cao hơn và áp dụng phụ phí nhiên liệu khẩn cấp; trong 1 năm qua HAH đã bổ sung 3 tàu mới, trong đó có Green Time (2,800 TEU).

• Định giá & triển vọng: Biên lợi nhuận gộp quý 2 giảm xuống 40.9% (từ 44.4% cùng kỳ) nhưng được kiểm soát nhờ cơ cấu khai thác và phụ phí nhiên liệu; cổ phiếu HAH hiện giao dịch ở mức EV/EBITDA 3.5 lần, thấp hơn bình quân 3.7 lần, HSC đang xem xét lại dự báo với giá mục tiêu 62,400 đồng/cp

Lợi nhuận và doanh thu tăng trưởng tích cực

Công ty Cổ phần Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 với doanh thu thuần đạt 1,554 tỷ đồng, ghi nhận mức tăng 22% so với cùng kỳ năm trước và tăng 23% so với quý trước đó.

Lợi nhuận thuần trong quý đạt 372 tỷ đồng, tăng 3% so với cùng kỳ và tăng 24% so với quý trước.

Đáng chú ý, mức lợi nhuận này vượt tới 16% so với dự báo của Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), chủ yếu nhờ tác động từ việc gia tăng chi phí nhiên liệu thấp hơn so với kỳ vọng ban đầu.

Lũy kế trong nửa đầu năm 2026, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của công ty lần lượt đạt 2,819 tỷ đồng và 672 tỷ đồng, hoàn thành tương ứng 50% và 54% kế hoạch cả năm.

Tuy nhiên, một nhà đầu tư tỉnh táo sẽ không chỉ nhìn vào ánh hào quang của những con số tổng. Soi kỹ vào cơ cấu lợi nhuận quý 2/2026, trong khi lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 467 tỷ đồng (tăng 12.6% YoY), thì lợi nhuận sau thuế dành cho cổ đông công ty mẹ chỉ nhích nhẹ 2.9% YoY, đạt 372 tỷ đồng.

Lý do nằm ở chỗ lợi ích của cổ đông không kiểm soát tại các công ty con đã tăng vọt lên 95 tỷ đồng, chiếm tới 20.3% tổng lợi nhuận hợp nhất.

Bên cạnh đó, bức tranh giữa các mảng kinh doanh cũng có sự phân hóa rõ rệt. Mảng khai thác tàu tiếp tục đóng vai trò “trụ cột” khi mang về 1,502 tỷ đồng doanh thu (+8.1% YoY) với biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 34.6% — mức cao nhất trong vòng 6 quý.

Ngược lại, mảng khai thác cảng lại ghi nhận sự sụt giảm nhẹ với doanh thu đạt 158 tỷ đồng (-1.6% YoY) và biên gộp thu hẹp từ 54.0% xuống 45.8%.

Sự suy giảm này xuất phát từ chiến lược chủ động dịch chuyển một phần sản lượng sang cảng đối tác Nam Hải Đình Vũ (VSC) để giảm tải công suất, đồng thời giảm bớt các giao dịch nội bộ trùng lặp.

Động lực tăng trưởng từ mở rộng quy mô đội tàu

Sự tăng trưởng về doanh thu của HAH trong quý 2 đến từ việc mở rộng đội tàu, giá cước vận tải container bình quân cao hơn cùng kỳ và hiệu quả từ việc áp dụng phụ phí nhiên liệu khẩn cấp.

Tính đến cuối quý 2 năm 2026, quy mô đội tàu của HAH đã đạt 20 chiếc, tăng so với mức 17 chiếc cùng kỳ năm 2025 và 18 chiếc vào cuối năm 2025.

Trong vòng một năm qua, công ty đã tiếp nhận thêm ba tàu gồm Hải An Iris (1,100 TEU), Green Park (1,060 TEU) và Green Time (2,800 TEU), trong đó hai tàu sau thuộc quyền sở hữu của công ty liên kết Hải An Green Shipping Lines.

Biên lợi nhuận gộp chịu áp lực nhưng được kiểm soát tốt

Tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý 2 năm 2026 thu hẹp xuống còn 40.9% so với mức 44.4% của quý 2 năm 2025 do áp lực từ chi phí nhiên liệu gia tăng.

Tuy nhiên, tác động tiêu cực này đã được giảm bớt nhờ việc HAH áp dụng phụ phí nhiên liệu khẩn cấp cao hơn để bù đắp chi phí phát sinh.

Cấu trúc khai thác bao gồm 60% đội tàu (12 tàu) cho thuê theo hợp đồng định hạn giúp bên thuê chịu rủi ro nhiên liệu, trong khi 40% đội tàu còn lại (8 tàu) do HAH tự vận hành có khả năng chuyển một phần áp lực chi phí sang khách hàng.

Xung đột địa chính trị và mỏ vàng từ giá thuê tàu neo cao

Không phải ngẫu nhiên mà ngành vận tải biển lại hưởng lợi lớn đến vậy. Bản đồ địa chính trị toàn cầu những tháng đầu năm 2026 tiếp tục chao đảo bởi các căng thẳng leo thang tại khu vực eo biển Hormuz và các cuộc tấn công chưa có hồi kết ở Biển Đỏ.

Những bất ổn này khiến mạng lưới dịch vụ của các hãng tàu quốc tế bị nghẽn mạch, buộc hàng loạt tuyến hải trình phải kéo dài để né tránh rủi ro. Hệ quả trực tiếp là nguồn cung tàu hiệu dụng trên thị trường bị thắt chặt nghiêm trọng.

Chỉ số giá thuê tàu định hạn ConTex đã tăng vọt lên 1,607 điểm vào đầu tháng 8/2026, xác lập mức cao nhất kể từ năm 2022.

Giá thuê định hạn cho các dòng tàu phổ biến như phân khúc 2,500 TEU đạt xấp xỉ 35,677 USD/ngày và phân khúc 1,800 TEU chạm ngưỡng 36,193 USD/ngày — gấp hơn 3 lần so với vùng đáy cuối năm 2023.

Trong bối cảnh chỉ số cước giao ngay Nội Á (Drewry) đã có dấu hiệu qua đỉnh sau khi chạm mốc 1,114 USD/FEU vào tháng 6/2026, thị trường cho thuê tàu định hạn lại thể hiện một độ trễ tuyệt vời.

Đây chính là yếu tố “gánh team” cực kỳ đắt giá cho Hải An. Việc sở hữu các hợp đồng cho thuê tàu định hạn được chốt ở mức giá cao ngất ngưởng giúp dòng tiền của HAH vô cùng vững chắc, không bị rung lắc quá mạnh bởi những biến động trồi sụt thất thường của cước giao ngay ngắn hạn.

Đường đua 2026: Đỉnh cao lợi nhuận và áp lực dòng tiền đầu tư

Khép lại nửa đầu năm 2026, Hải An đã bỏ túi 818 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, chính thức hoàn thành 65.4% kế hoạch cả năm (1,250 tỷ đồng). Trong nửa cuối năm, doanh nghiệp chỉ cần kiếm trung bình khoảng 216 tỷ đồng/quý là sẽ nhẹ nhàng cán đích.

Dự phóng cho cả năm 2026 từ các định chế tài chính cho thấy doanh thu thuần có thể tiệm cận 5,314 – 5,959 tỷ đồng, còn lợi nhuận sau thuế công ty mẹ dự kiến đạt từ 1,284 – 1,649 tỷ đồng, tương ứng với EPS dự phóng đạt từ 6,697 – 6,948 đồng/cổ phiếu.

Mặc dù bức tranh lợi nhuận vô cùng tươi sáng, bài toán quản trị nguồn vốn của HAH trong giai đoạn 2026 – 2028 lại đặt ra những thử thách không hề nhỏ.

Hải An đang tham gia vào một cuộc chơi lớn với đại kế hoạch đóng mới 8 tàu container (phân khúc 3,000 TEU và 7,100 TEU) tại các nhà máy đóng tàu Trung Quốc, với tổng vốn cam kết lên tới khoảng 552 triệu USD nhằm hướng tới mục tiêu nâng tổng sức chở lên 60,000 TEU vào năm 2028.

Dù dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) của công ty vô cùng mạnh mẽ — đạt 1,402 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2026 — nhưng con số này vẫn chưa đủ để cân trọn gói đầu tư khổng lồ trên.

Dư nợ vay của HAH đã tăng 37.9% so với quý trước, đạt 2,661 tỷ đồng tính đến cuối quý 2/2026.

Để đảm bảo an toàn tài chính và tài trợ cho chu kỳ mở rộng này, việc HAH chuyển đổi phương án trả cổ tức năm 2026 sang 30% bằng cổ phiếu (thay vì tiền mặt như năm 2025) và lên kế hoạch phát hành 1,883 tỷ đồng trái phiếu kèm chứng quyền là một bước đi hoàn toàn bắt buộc và hợp lý trên bàn cờ tài chính.

Đánh giá và định giá cổ phiếu hiện tại

Sau khi giá cổ phiếu điều chỉnh giảm 10% trong vòng một tháng qua, HAH đang giao dịch với hệ số EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm ở mức 3.5 lần, thấp hơn mức bình quân từ tháng 1/2021 là 3.7 lần.

Tính đến tháng 08/2026, cổ phiếu HAH đang giao dịch quanh mức giá 46,200 – 46,350 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức vốn hóa thị trường khoảng 8,863 – 8,890 tỷ đồng.

Đặt lên bàn cân định giá, HAH hiện sở hữu P/E trượt ở mức 7.0x và P/B ở mức 1.7x. Những chỉ số này đang thấp hơn đáng kể so với mức bình quân ngành vận tải biển và cảng biển (lần lượt là 11.6x và 2.0x).

Việc thị trường trả một mức định giá có phần “dè chừng” như vậy phản ánh tâm lý lo ngại kinh điển về tính chu kỳ của ngành hàng hải, đặc biệt là rủi ro giá cước vận tải có thể điều chỉnh khi nguồn cung tàu đóng mới trên toàn cầu dự kiến tăng 4.5% trong thời gian tới.

Shinhan Securities đưa ra mức giá mục tiêu 12 tháng được đưa ra cho HAH là 59,500 đồng/cổ phiếu, mở ra tiềm năng tăng giá hấp dẫn lên tới 28.4%.

Trước kết quả kinh doanh khả quan vượt kỳ vọng, HSC hiện đang tiến hành xem xét lại các dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu 62,400 đồng và khuyến nghị đối với cổ phiếu này.