Sóng thoái vốn nhà nước và cú hích hạ tầng: Khi PVS hưởng lợi lớn từ Luật Dầu Khí Sửa Đổi

• Trong quý 2/2026, PVS ghi nhận doanh thu thuần đạt 8,589 tỷ đồng (tăng 16.7% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần đạt 525 tỷ đồng (tăng 47.5% so với cùng kỳ), trong đó lợi nhuận được hỗ trợ lớn từ khoản thu nhập bất thường 460 tỷ đồng do bồi thường dự án điện gió ngoài khơi. Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh cốt lõi trong quý 2/2026 chỉ đạt 183 tỷ đồng, giảm 48% so với cùng kỳ do biên lợi nhuận gộp mảng xây lắp (M&C) ở mức mỏng (đạt 6.6% trong nửa đầu năm 2026).

• PVS dự kiến được hưởng lợi lớn khi Luật Dầu Khí Sửa Đổi được Quốc Hội thông qua.

• PVS sở hữu khối lượng công việc chưa thực hiện (backlog) lớn, lên đến 7 tỷ đôla, với danh mục dự án trọng điểm và định giá hấp dẫn, được các công ty chứng khoán duy trì khuyến nghị khả quan (Vietcap đưa ra giá mục tiêu 58,800 đồng/cổ phiếu với P/E dự phóng năm 2026 là 9.8 lần).

Thị trường chứng khoán đôi khi giống như một buổi tiệc khiêu vũ lớn, nơi mọi ánh mắt đều đổ dồn vào những “giao dịch nóng” ngắn hạn, để rồi lãng quên những cỗ máy âm thầm tạo ra dòng tiền tỷ đô.

Câu chuyện thoái vốn nhà nước đang thổi một luồng gió mới vào nhóm cổ phiếu năng lượng thuộc Tập đoàn Công nghiệp – Năng lượng Quốc gia Việt Nam (PVN).

Trong khi GAS và BSR đang làm mưa làm gió với kế hoạch bán bớt từ 2% đến 5% vốn điều lệ, tạo ra những thương vụ định giá nghìn tỷ đầy kích thích, thì tâm điểm thực sự của dòng tiền thông minh lại đang len lỏi về phía các nhà thầu thượng nguồn.

Sóng thoái vốn không chỉ làm sạch bảng cân đối hay gia tăng lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng, mà còn là ngòi nổ đánh thức tham vọng định giá lại toàn bộ chuỗi giá trị dầu khí, nơi PVS đang đứng ở vị trí độc tôn.

Báo cáo tài chính quý 2/2026: Lợi nhuận “lấp lánh” hay chỉ là hào quang từ quá khứ?

Nhìn vào bức tranh tài chính quý 2/2026, PVS hiện ra với doanh thu thuần 8,589 tỷ đồng, tăng 16.7% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, nếu bỏ qua các khoản bồi thường, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của PVS lại cho thấy một sự sụt giảm đáng kể.

Cụ thể, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh cốt lõi chỉ đạt 183 tỷ đồng, giảm 48% so với cùng kỳ. Thực tế, khoản thu nhập bất thường 460 tỷ đồng từ việc bồi thường dự án điện gió ngoài khơi đã đóng vai trò như một “cứu cánh” hoàn hảo, giúp lợi nhuận thuần đạt 525 tỷ đồng, tăng 47.5% so với cùng kỳ.

Chúng ta có thể thấy một sự thật rằng, biên lợi nhuận gộp của mảng xây lắp (M&C) đang ở mức khá mỏng, chỉ đạt 6.6% trong nửa đầu năm 2026.

Điều này phản ánh tính chất đặc thù của công việc tổng thầu EPC: biên lợi nhuận thấp nhưng khối lượng công việc khổng lồ chính là “nồi cơm” chính của PVS.

Sự tăng trưởng doanh thu 29.3% trong 6 tháng đầu năm chủ yếu đến từ các dự án lớn như Lô B – Ô Môn, Lạc Đà Vàng và các cấu kiện điện gió quốc tế. Có thể nói, PVS đang lấy “lượng” bù “chất” để duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận.

PVS: Lợi nhuận Q2 tăng mạnh nhờ khoản bồi thường “trời cho”, backlog dự án dày đặc mở đường cho tăng trưởng dài hạn

Triển vọng 2026: Khi kho việc làm khổng lồ gặp gỡ động lực từ Luật Dầu khí sửa đổi

Nếu kết quả kinh doanh nửa đầu năm là tấm vé thông hành, thì khối lượng công việc chưa thực hiện (backlog) chính là chiếc máy in tiền cho giai đoạn 2026 và các năm tiếp theo.

Dự thảo Luật Dầu khí (sửa đổi) đang được định hình để tháo gỡ triệt để những nút thắt pháp lý cố hữu, đẩy nhanh tốc độ ra quyết định và chuyển hóa dòng vốn đầu tư thực hiện (CAPEX) của các dự án thượng nguồn thành khối lượng thi công thực tế.

PVS không chờ đợi cơ hội tự gõ cửa; họ đang nắm giữ một danh mục dự án trọng điểm quốc gia từ Lô B – Ô Môn, Lạc Đà Vàng cho đến chuỗi dự án điện gió ngoài khơi và điện khí LNG.

Với giá trị công việc cơ khí và xây lắp chưa triển khai cho năm 2027 đã chạm mốc 12,500 tỷ đồng trong nước và hơn 20,000 tỷ đồng tại thị trường quốc tế, PVS đang chứng minh rằng quy mô và năng lực thực thi của họ nằm ở một đẳng cấp khác.

Việc chủ động đầu tư 2,800 tỷ đồng vốn năm 2026, trong đó có 1,500 tỷ đồng dành riêng cho cẩu nổi Goliath, cho thấy tư duy bứt phá: tự chủ hoàn toàn thiết bị để thi công đồng thời từ 4 đến 5 dự án lớn thay vì chịu cảnh đi thuê và phụ thuộc vào bên ngoài.

Theo VDSC, nhiệt lượng từ sóng luật mới chắc chắn sẽ lan tỏa không đều, và nhóm doanh nghiệp dịch vụ thượng nguồn chính là những người mỉm cười tươi nhất. PVD sẽ là tên tuổi hưởng lợi trực tiếp và sớm nhất khi nhu cầu giàn khoan cùng các dịch vụ kỹ thuật giếng khoan gia tăng theo các chiến dịch thăm dò.

Ngay sau đó, PVS sẽ tiếp nối niềm vui khi các dự án tiến sang giai đoạn thi công, mang lại lượng backlog dồi dào cho mảng xây lắp EPCI và dịch vụ công trình biển.

Trong khi đó, GAS đứng ở vị thế hưởng lợi gián tiếp trong trung hạn khi các nguồn khí mới được đấu nối , còn các doanh nghiệp hạ nguồn như BSR, PLX hay OIL sẽ cần những động lực khác rõ ràng hơn để tạo ra đột phá.

Cơn sóng lớn từ Trung Đông và tham vọng vượt biên giới

Có một nghịch lý thú vị trên thị trường tài chính là các nhà đầu tư thường hay nhìn quanh quẩn trong ao làng, trong khi những cỗ máy kiếm tiền giỏi nhất lại đang cắm rễ ở những vùng đất khắc nghiệt nhất.

PVS hiện đang duy trì 386 nhân sự tinh nhuệ bám trụ tại Oman, Ả Rập Xê Út, UAE và Qatar để vận hành từ 3 đến 4 dự án lớn liên quan đến tàu dịch vụ và dịch vụ robot ngầm. Tại đây, doanh thu và biên lợi nhuận đều đang vượt trội so với thị trường nội địa.

Không dừng lại ở đó, cơ hội từ các dự án quy mô lớn như mỏ Hải Sư Vàng với phương án phát triển giàn xử lý trung tâm (CPP) hoặc tàu FPSO hứa hẹn mang lại những hợp đồng trị giá hàng trăm triệu USD.

Sự dịch chuyển chiến lược này, kết hợp cùng kế hoạch đầu tư hạ tầng 32,000 tỷ đồng trong 5 năm tới cho thấy PVS không chỉ là một nhà thầu dầu khí thuần túy, mà đang chuyển mình thành một tập đoàn hạ tầng năng lượng đa quốc gia.

Định giá lại PVS trong kỷ nguyên năng lượng mới

Đừng nhìn vào lợi nhuận cốt lõi quý 2 mà vội kết luận về bức tranh toàn cảnh năm 2026. Triển vọng của PVS trong giai đoạn 2026-2030 đang được vẽ nên bởi con số 7 tỷ USD backlog mảng M&C. Đây không phải là một con số “bánh vẽ”, mà là kết quả của việc đẩy mạnh hoạt động thăm dò – khai thác trong nước cùng với chiến lược vươn mình ra quốc tế qua các dự án điện gió tại Hàn Quốc, Nhật Bản và EU.

Đặc biệt, kỳ vọng hoàn nhập dự phòng bảo hành dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt hơn 600 tỷ đồng trong năm 2026 sẽ là cú “bồi” lợi nhuận không nhỏ, tạo ra một mức lợi nhuận đột biến cho doanh nghiệp.

Vietcap duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu là 58,800 đồng/cổ phiếu, tương ứng upside +72%. Mặc dù giá mục tiêu giảm 2% so với báo cáo trước đó do giả định lãi suất phi rủi ro tăng lên 7%, công ty chứng khoán này đã nâng dự báo tổng lợi nhuận sau thuế của PVS giai đoạn 2026–2030 thêm 1.3%.

Các động lực tăng trưởng chính bao gồm:

• Backlog mảng Cơ khí và Xây dựng (M&C) giai đoạn 2026–2030 được nâng dự báo thêm 18.5% lên mức 7 tỷ USD nhờ tiến độ các dự án như Lô B, Lạc Đà Vàng, Cá Voi Xanh và các dự án điện gió ngoài khơi.

• LNST sau lợi ích cổ đông công ty mẹ năm 2026 dự báo tăng 20% so với cùng kỳ, nhờ doanh thu mảng M&C tăng 35% và việc ghi nhận thu nhập đền bù bất thường cùng mức hoàn nhập dự phòng bảo hành lớn.

• LNST sau lợi ích cổ đông công ty mẹ cốt lõi năm 2027 dự báo tăng 23% so với cùng kỳ, nhờ doanh thu M&C tăng 18%, biên lợi nhuận gộp mảng này mở rộng thêm 0.5 điểm phần trăm và thu nhập tài chính tăng 36% do lãi tỷ giá thuần khi doanh thu quốc tế tăng lên 22% tổng doanh thu.

• Các liên doanh FSO/FPSO được kỳ vọng mang lại lợi nhuận tăng từ 729 tỷ đồng năm 2026 lên 995 tỷ đồng vào năm 2028.

Vietcap đánh giá định giá của PVS hiện rất hấp dẫn với P/E báo cáo năm 2026 là 9.8 lần (PEG 0.7), thấp hơn nhiều so với P/E trung bình 5 năm là 17.8 lần. Các yếu tố hỗ trợ tiềm năng bao gồm khả năng trúng hợp đồng 3 tỷ USD tại Qatar, hoàn nhập dự phòng bảo hành cao hơn dự kiến và kế hoạch niêm yết trên HOSE.

Bảng so sánh quan điểm của các CTCK về PVS

Câu chuyện thoái vốn nhà nước tại “họ PVN” với những cái tên đình đám như GAS hay BSR đang làm nóng bầu không khí thị trường, tạo ra chất xúc tác mạnh mẽ để dòng tiền tổ chức chú ý nhiều hơn đến nhóm cổ phiếu năng lượng chất lượng cao.

Trong bức tranh lớn đó, PVS không đứng ngoài cuộc mà đang đóng vai trò là xương sống chịu trách nhiệm hiện thực hóa mọi dòng vốn đầu tư hạ tầng từ truyền thống đến tái tạo.

Với mức định giá kỳ vọng hấp dẫn, sự hậu thuẫn từ khung pháp lý mới của Luật Dầu khí, và một bảng cân đối kế toán “sạch như ly nước”, PVS đang sở hữu mọi yếu tố cần thiết để biến sóng thoái vốn và làn sóng đầu tư hạ tầng thành cú bứt phá mạnh mẽ trong khung thời gian đầu tư dài hạn sắp tới.