Ngành Dầu khí quý 2/2026: Lãi khủng nhờ Hormuz, PVT–PVS–PVI lọt rổ FTSE mới, còn BSR vẫn đứng ngoài cuộc chơi nâng hạng

• Lợi nhuận toàn ngành: 7 doanh nghiệp dầu khí niêm yết (PVD, PVS, GAS, BSR, PVT, PLX, OIL) lãi 17,224 tỷ đồng trong quý 2/2026, tăng 114% YoY; lũy kế 6 tháng đạt 29,228 tỷ đồng, gấp 2.4 lần cùng kỳ — mức cao nhất ít nhất 5 năm trở lại đây, nhưng phần lớn là quà tặng từ giá dầu chứ không phải thực lực mới.
• Câu chuyện FTSE mà nhiều người đang hiểu nhầm: PVT, PVS, PVI vừa được thêm vào rổ FTSE Vietnam All-Share FOL-adjusted Index (danh sách 62 mã công bố ngày 4.9.2026) — nhưng đây là sân chơi nội địa, hoàn toàn khác với rổ FTSE Global All Cap thuộc bộ chỉ số toàn cầu GEIS, nơi quyết định dòng vốn nâng hạng thật và cả ngành dầu khí, kể cả GAS hay PLX, đều vắng bóng.
• Tâm điểm PVS: BSC hạ giá mục tiêu PVS từ 52,300 xuống 45,000 đồng/cp (giảm 14%, upside 22%) dù vẫn giữ khuyến nghị MUA, sau khi lợi nhuận cốt lõi quý 2 giảm khoảng 48% YoY nếu loại khoản thu nhập bất thường từ vụ đền bù dự án Formosa 4.

Quý 2/2026 là quý mà cả ngành dầu khí niêm yết đồng loạt “trúng số” — nhưng tờ vé số này tên là Hormuz, không phải tên bất kỳ doanh nghiệp nào.

Chuỗi sự kiện tại eo biển Hormuz từ giữa tháng 6 (va chạm, tấn công tàu chở dầu, phí bảo hiểm hàng hải tăng vọt) đẩy giá dầu Brent bình quân quý lên 102.9 USD/thùng, tăng 51% YoY, có lúc chạm 105 USD/thùng vào ngày 23.7 trước khi hạ nhiệt dần trong tháng 8.

Chênh lệch giá sản phẩm lọc dầu (crack spread) theo đó vọt lên cao nhất 4 năm, kéo theo cước vận tải dầu khí tăng mạnh.

Kết quả là con số lợi nhuận đẹp đến mức hơi đáng ngờ: 17,224 tỷ đồng trong quý, 29,228 tỷ đồng lũy kế 6 tháng.

Nhưng nhìn kỹ thì bức tranh này lệch hẳn về một phía — riêng BSR đã chiếm 43.3% lợi nhuận toàn nhóm trong quý và 53.8% trong 6 tháng, phần lớn nhờ chạy nhà máy ở công suất 124–126% đúng lúc crack spread đột biến. Loại BSR ra, lợi nhuận 6 tháng của 6 mã còn lại chỉ tăng 25.0% — vẫn tốt, nhưng không còn là câu chuyện “cả ngành bùng nổ” nữa.

Toàn Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) cũng ghi nhận đà tăng lan tỏa: doanh thu 6 tháng đạt 734.7 nghìn tỷ đồng (+49% YoY), nộp ngân sách 88.9 nghìn tỷ đồng (+27% YoY).

Nhưng câu hỏi thật sự cho nhà đầu tư quý 3, quý 4 không còn là “lợi nhuận quý 2 cao bao nhiêu” mà là “phần nào trong đó còn lặp lại được“, khi EIA dự báo giá dầu Brent hạ về 85.2 USD/thùng trong quý 3, 78.0 USD/thùng trong quý 4, và chỉ còn 69.4 USD/thùng bình quân năm 2027.

 

Lãi khủng nhờ trời, nhưng bóc ra thì chưa chắc là lãi thật

BSR: lãi gấp 8.8 lần nhờ đúng nơi đúng lúc.

Doanh thu quý 2 đạt 58,716 tỷ đồng (+59.7% YoY), LNST cổ đông mẹ 7,460 tỷ đồng, gấp 8.8 lần cùng kỳ; lũy kế 6 tháng 15,725 tỷ đồng, gấp 12.6 lần.

Đây thuần túy là câu chuyện chu kỳ: crack spread đột biến cộng hưởng với tồn kho dầu thô giá thấp mua trước đó — khi giá dầu hạ nhiệt, phần lợi nhuận vượt trội này sẽ bình thường hóa trở lại, không phải một mặt bằng lợi nhuận mới của BSR.

Sóng thoái vốn nhà nước tại GAS và BSR: Khi những “cỗ máy in tiền” mở hội tái định giá

Trên đồ thị, RS của BSR là 92, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt trên thị trường. Elibook Team khuyến nghị nắm giữ BSR với kỳ vọng cổ phiếu này chuẩn bị breakout đường trendline lần nữa và chuyển sang pha E.

PLX: lãi lớn nhưng phần lớn là hoàn nhập dự phòng.

PLX đảo chiều ngoạn mục từ lỗ 763 tỷ đồng trong quý 1 sang lãi 2,809 tỷ đồng trong quý 2 (+105.6% YoY), nhưng động lực chính là khoản hoàn nhập khoảng 6,100 tỷ đồng dự phòng giảm giá tồn kho đã trích lập cuối quý 1 — một khoản một lần, không phải biên lợi nhuận phân phối cải thiện thực chất.

PLX đang bán cổ phiếu quỹ trên sàn: Ai sẽ hấp thụ? Có điều gì khác với lần bán cổ phiếu quỹ cho Eneos?

PVS: lãi nhờ tiền đền bù, cốt lõi thực ra đang âm.

Đây là chi tiết đáng chú ý nhất trong cả báo cáo: PVS ghi nhận LNST cổ đông mẹ 525 tỷ đồng trong quý (+46% YoY), nhưng theo TCBS Research, nếu loại khoản thu nhập một lần từ quyết toán hợp đồng (đền bù hủy gói EPC dự án Formosa 4), lợi nhuận cốt lõi của PVS thực chất đang âm 84 tỷ đồng.

Đây không phải một quý “tăng trưởng nhẹ nhàng” như con số báo cáo gợi ý — mảng cơ khí & xây lắp (M&C), vốn chiếm hơn một nửa doanh thu PVS, đang chịu áp lực biên lợi nhuận thật sự.

Sóng thoái vốn nhà nước và cú hích hạ tầng: Khi PVS hưởng lợi lớn từ Luật Dầu Khí Sửa Đổi

OIL: lỗ quý đầu tiên kể từ quý 3/2022.

Doanh thu OIL tăng vọt 125.5% YoY lên 90,003 tỷ đồng, nhưng lại chuyển từ lãi sang lỗ 136 tỷ đồng — biên lợi nhuận gộp co về chỉ còn 1.42%. Nghịch lý này đến từ độ trễ trong cơ chế điều hành giá bán lẻ: giá vốn nhập tăng nhanh hơn nhiều so với tốc độ điều chỉnh giá bán, cộng thêm khoản trích lập dự phòng tồn kho.

GAS và PVT mới là hai cái tên có chất lượng lợi nhuận tốt nhất.

GAS đạt biên lợi nhuận gộp 18.0%, cao nhất trong 8 quý gần đây, nhờ cơ cấu sản lượng LNG và điện khí cải thiện; LNST quý 2 5,850 tỷ đồng (+23.2% YoY). PVT lập kỷ lục lợi nhuận quý với 553 tỷ đồng (+87.5% YoY), nhờ khoảng 80% đội tàu đang chạy theo hợp đồng định hạn hoặc pool nên khóa được mặt bằng cước cao khi tái ký — phần lợi ích này có khả năng giữ được sang tận 2027, khác hẳn tính chất “ăn may một quý” của BSR hay PLX.

PVT: Giá cước tàu dầu bùng nổ nhờ Hormuz, lợi nhuận quý 2 lập kỷ lục — nhưng 2027 sẽ ra sao?

PVD là mã hiếm hoi đi lùi.

Doanh thu PVD vẫn tăng 23.7% YoY lên 3,028 tỷ đồng nhờ hiệu suất sử dụng đội giàn tự nâng trên 99%, nhưng LNST lại giảm 32.1% vì chi phí giàn thuê ngoài tăng và chi phí lãi vay nhảy từ 47 tỷ lên 111 tỷ đồng — hệ quả của khoản vay đầu tư giàn PVD X (bàn giao ngày 28.7.2026, dự kiến vận hành thương mại từ quý 2/2027).

Nói cách khác, PVD đang tạm “khất nợ” lợi nhuận sang 2027 để đổi lấy công suất mới.

PVD: Lợi nhuận quý 2 sụt giảm 30% so với cùng kỳ do áp lực chi phí từ Thông Tư 99 và những bước đệm cho tương lai

Trên đồ thị, RS của PVD là 85, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động khá tốt trên thị trường. Ngày 24.8.2026, PVD có điểm mua Pocket Pivot ở vùng giá 19,500 đồng. Giá hiện tại đang ở quanh vùng mua. Kỳ vọng PVD breakout khu vực tích lũy để chuyển sang pha E tăng giá.

PVT, PVS, PVI vào rổ FTSE mới — đừng vội mừng trước khi đọc kỹ

Đây là phần dễ gây nhầm lẫn nhất, nên cần tách bạch rõ ràng hai chỉ số hoàn toàn khác nhau đang bị nhắc lẫn vào nhau trên thị trường gần đây.

FTSE Vietnam All-Share FOL-adjusted Index là “sân nhà”, không phải rổ nâng hạng.

Đây là chỉ số con trong bộ FTSE Vietnam Index Series 4.0 — chuyên theo dõi toàn bộ cổ phiếu Việt Nam đạt chuẩn về vốn hóa (nhóm 98% top thị trường), tỷ lệ free float tối thiểu 5%, thanh khoản tối thiểu 0.04–0.05%, và quan trọng nhất là còn room cho khối ngoại mua vào sau khi đã điều chỉnh theo giới hạn sở hữu nước ngoài (Foreign Ownership Limit — viết tắt FOL) của từng ngành.

Chỉ số này là chuẩn tham chiếu cho các sản phẩm ETF nội địa như FTSE Vietnam ETF (Fubon).

Ngày 4.9.2026, FTSE Russell công bố bổ sung 62 mã vào rổ này, trong đó có PVT, PVS, PVI cùng một loạt tên quen thuộc khác như BAF, DBC, DGW, HSG, NKG, VGC, SSB, MBS.

Tuy nhiên tại thời điểm bài viết này lên sóng, FTSE mới công bố ngày ra thông báo (4.9), chưa nêu rõ ngày chính thức áp dụng danh sách mới — điểm này cần theo dõi thêm trước khi khẳng định chắc chắn thời điểm dòng vốn thực sự dịch chuyển.

FTSE Global All Cap mới là sân chơi lớn — và ngành dầu khí trắng tay ở đó.

Đây là chỉ số thuộc bộ FTSE Global Equity Index Series (GEIS), hệ thống chỉ số toàn cầu mà các quỹ đầu tư thụ động hàng chục tỷ USD dùng làm chuẩn phân bổ vốn theo quốc gia — chính là chỉ số quyết định dòng vốn “nâng hạng” thật sự đổ vào Việt Nam.

Ngày 21.8.2026, FTSE Russell công bố chính thức 27 cổ phiếu Việt Nam đầu tiên vào rổ này (hiệu lực từ 21.9.2026, giải ngân theo 4 đợt kéo dài đến hết tháng 9.2027): BID, HDB, MSB, SHB, SSB, STB, VCB, VPB, HCM, SSI, TCX, VCI, VCK, VIX, VND, MCH, MSN, VJC, VNM, VPL, NVL, VHM, VIC, VRE, GEX, HPG, FPT.

Đọc kỹ danh sách này sẽ thấy: không một cổ phiếu dầu khí nào có mặt — kể cả GAS hay PLX, hai gương mặt vốn hóa lớn nhất ngành, cũng vắng bóng, chứ đừng nói tới PVD, PVS, PVT, PVI hay BSR.

Trớ trêu hơn, cùng lúc PVT–PVS–PVI được thêm vào All-Share, PVD lại bị loại khỏi rổ FTSE Vietnam Index (phiên bản chỉ số vốn hóa lớn hơn, hẹp hơn trong cùng bộ Series) — một trong 21 mã bị đưa ra khỏi rổ này trong kỳ rà soát có hiệu lực từ 21.9.2026, cùng đợt chỉ thêm mới 3 mã MCH, TCX, VPL.

Tóm lại: ngành dầu khí quý này có kẻ được thêm vào rổ nội địa (PVT, PVS, PVI), có kẻ bị loại khỏi rổ nội địa khác (PVD), và tất cả đều đứng ngoài rổ toàn cầu thật sự quan trọng — ba câu chuyện khác nhau, đừng gộp chung thành một tin “ngành dầu khí được nâng hạng”.

BSR bị bỏ lại, và cái bóng của Quyết định 40

Vậy tại sao BSR — doanh nghiệp lãi nhiều nhất ngành quý này, vốn hóa hơn 5.14 tỷ USD — lại không lọt nổi vào rổ FTSE Global All Cap?

Câu trả lời nằm ở ba con số rất cụ thể, chứ không phải vì BSR “chưa đủ tốt”.

Vốn có thể đầu tư quá nhỏ so với vốn hóa toàn phần.

Dù vốn hóa toàn phần đạt 5.14 tỷ USD, phần vốn tự do chuyển nhượng (free-float) mà nhà đầu tư nước ngoài thực sự có thể mua chỉ khoảng 404 triệu USD — khoảng cách quá lớn để vượt ngưỡng gia nhập nhóm Small Cap của FTSE.

PVN nắm quá chặt.

Petrovietnam hiện sở hữu tới 92.13% vốn điều lệ BSR, chỉ để lại 7.87% cho các nhà đầu tư khác. Trớ trêu là BSR có tới 56,356 cổ đông — con số không hề nhỏ — nhưng vẫn trượt chuẩn “công ty đại chúng” vì chưa đáp ứng yêu cầu tối thiểu 10% cổ phiếu có quyền biểu quyết phải do ít nhất 100 nhà đầu tư không phải cổ đông lớn nắm giữ.

Đây chính là điểm giao với Quyết định 40/2026/QĐ-TTg — quyết định ban hành ngày 5.8.2026, đặt ra tiêu chí phân loại và tỷ lệ sở hữu Nhà nước tối thiểu tại các doanh nghiệp thuộc diện cơ cấu lại vốn giai đoạn 2026–2030.

BSR được xếp vào Nhóm 3 (doanh nghiệp Nhà nước nắm giữ trên 50% đến dưới 65%, áp dụng cho các đầu mối nhập khẩu xăng dầu thị phần từ 30% trở lên), và được nêu tên cụ thể là một trong những doanh nghiệp có cơ hội diễn ra thương vụ cơ cấu lại vốn quy mô lớn, cùng nhóm với PGV, PLX, POW.

Cần nói rõ để tránh suy diễn quá đà: về mặt thời điểm, Quyết định 40 (5.8.2026) ra đời trước cả ngày FTSE công bố danh sách 27 mã Global All Cap (21.8.2026) lẫn ngày công bố rổ All-Share FOL-adjusted (4.9.2026) — nên nói việc BSR bị loại khỏi FTSE Global All Cap “thúc đẩy nhanh” Quyết định 40 là không đúng theo trình tự thời gian; chính sách này đã tồn tại trước khi các thông báo cụ thể đó xuất hiện.

Điều chính xác hơn để nói là: cả hai câu chuyện — BSR trượt chuẩn FTSE và BSR bị nêu tên trong Quyết định 40 — đều xuất phát từ cùng một gốc rễ là tỷ lệ sở hữu Nhà nước quá cô đặc tại PVN.

Việc BSR bị FTSE “chấm trượt” đóng vai trò như một xác nhận mang tính thị trường, khách quan, cho đúng luận điểm mà Quyết định 40 đã đặt ra từ trước: những doanh nghiệp như BSR cần thoái bớt vốn Nhà nước để mở room, tăng free-float, và tiếp cận được dòng vốn ngoại lớn hơn trong tương lai — chứ không phải nguyên nhân tạo ra chính sách đó.

PVS — cốt lõi đuối sức, cửa sáng nằm ở Luật Dầu khí sửa đổi và backlog

Trở lại chuyện của PVS — cái tên đang được nhắc nhiều nhất tuần này nhờ lọt rổ FTSE, nhưng báo cáo cập nhật mới nhất từ BSC (24.8.2026) lại vẽ ra một bức tranh kém sáng hơn nhiều so với cái tên trên mặt báo. Đây là báo cáo mới nhất, nhưng lại có quan điểm tiêu cực nhất về PVS, ngược hẳn với quan điểm lạc quan của Vietcap, MBS.

bảng so sánh định giá PVS

Lợi nhuận đẹp là nhờ tiền đền bù, không phải nhờ làm ăn tốt hơn.

LNST cổ đông mẹ quý 2 đạt 525 tỷ đồng (+47% YoY, +26% QoQ), nhưng theo BSC, nếu loại khoản thu nhập khác ròng 460 tỷ đồng (chủ yếu là tiền bồi thường hủy gói EPC liên quan dự án Formosa 4 — tăng tới 13,580% so với khoản chỉ 3 tỷ đồng cùng kỳ), lợi nhuận cốt lõi quý 2 chỉ còn khoảng 182 tỷ đồng, giảm 48% YoY và 56% QoQ.

Biên lợi nhuận gộp hợp nhất cũng lùi về 7.0% (giảm 1.8 điểm % YoY) — và mức này còn được “làm đẹp” bởi thay đổi cách hạch toán theo Thông tư 99/2025 (chuyển 132 tỷ đồng dự phòng bảo hành từ giá vốn sang chi phí bán hàng); nếu tính theo chuẩn cũ (Thông tư 200) để so sánh đồng nhất, biên gộp thực tế chỉ 5.0%. Áp lực chính đến từ mảng cơ khí & xây lắp (M&C) — chiếm khoảng 53% doanh thu — với biên gộp co về chỉ còn 3%.

Điểm tựa nằm ở dịch vụ dầu khí, không phải M&C.

Mảng cho thuê tàu kỹ thuật dầu khí tăng doanh thu 101% YoY lên 892 tỷ đồng với biên gộp 15%; mảng căn cứ cảng dầu khí tăng 20% YoY lên 710 tỷ đồng, biên gộp 17%. Hai mảng này đang gánh đỡ cho M&C đang chững lại.

Backlog vẫn là lý do BSC chưa đổi khuyến nghị.

Chuỗi dự án Lô B – Ô Môn (giàn CPP dự kiến chạy thử tháng 6–7/2027) và Cá Voi Xanh (khởi động cuối 2026/đầu 2027) giúp backlog cơ khí năm 2027 ước đạt khoảng 12,500 tỷ đồng.

Xa hơn, PVS còn đang đặt cược vào mảng điện gió ngoài khơi — vị thế nhà cung cấp trạm biến áp ngoài khơi (OSS) hàng đầu châu Á, với dấu mốc hạ thủy chân đế tại Changhua (Đài Loan) — và siêu dự án Singapore với FID dự kiến đầu 2029.

Khoản dự phòng bảo hành hơn 630 tỷ đồng (liên quan các dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt, HD Long Sơn) mà ban lãnh đạo dự kiến hoàn nhập trong nửa cuối 2026 đến 2027 cũng chưa được BSC đưa vào dự phóng hiện tại — nghĩa là còn dư địa bất ngờ tích cực.

Luật Dầu khí sửa đổi mở khóa nguồn việc mới, nhưng phải chờ đến 2028 mới thấm vào PVS.

Quốc hội thông qua luật này ngày 23.8.2026 với 473/475 phiếu tán thành, hiệu lực từ 1.3.2027, thay thế Luật Dầu khí số 12/2022/QH15. Điểm mấu chốt: mở rộng ưu đãi thuế đặc biệt (thuế TNDN 25%, thuế xuất khẩu dầu thô 5%, thu hồi chi phí tối đa 80%, có thể nới thêm 10 điểm % cho dự án công nghệ cao) sang các mỏ nhỏ/cận biên và dự án gia tăng hệ số thu hồi dầu (EOR); đồng thời cho phép gia hạn hợp đồng dầu khí tối đa 5 năm cho các dự án EOR/tận thu — điều luật cũ chưa từng có.

Theo đánh giá của TCBS Research, PVD là mã hưởng lợi trực tiếp và sớm nhất (từ 2027, do chu kỳ hợp đồng giàn ngắn), còn PVS chỉ thực sự thấy tác động từ 2028 khi các mỏ nhỏ/cận biên được phê duyệt đầu tư và tạo ra khối lượng công việc cơ khí dầu khí mới.

Cần lưu ý: luật này không tác động đến kết quả kinh doanh 2026 — còn phải chờ nghị định hướng dẫn thay thế Nghị định 45/2023/NĐ-CP, và tín hiệu quan trọng nhất cần theo dõi là quyết định đầu tư đầu tiên cho một mỏ cận biên theo cơ chế mới.

PVD, PVS: Luật Dầu Khí sửa đổi mở khóa quyền lực cho PVN — cổ đông thượng nguồn có nên ăn mừng ngay?

Vì sao BSC vẫn hạ giá mục tiêu dù giữ khuyến nghị MUA.

BSC hạ giá mục tiêu PVS từ 52,300 xuống 45,000 đồng/cp (giảm 14%, upside 22% so với giá đóng cửa 21.8.2026), với hai lý do: tái định giá trên nền lợi nhuận cốt lõi 2026 thấp hơn kỳ vọng, và nâng mức chiết khấu để phản ánh môi trường lãi suất cao hơn.

Cổ phiếu PVS hiện giao dịch quanh P/E fw 2026 = 13.0 lần (chiết khấu 25% so với trung vị 3 năm) và P/B fw 2026 = 1.2 lần, sau khi đã giảm khoảng 39% từ đỉnh tháng 3/2026 — BSC cho rằng đây là mặt bằng định giá hấp dẫn trong bối cảnh triển vọng kinh doanh trung hạn vẫn tích cực.

Một lưu ý kỹ thuật cần nhớ khi so sánh định giá qua các kỳ: PVS đã có đợt chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20%, làm pha loãng EPS.

Trên đồ thị, RS của PVS là 87, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động khá tốt trên thị trường. Sau điểm mua T+ ở vùng giá 35,000, kỳ vọng PVS breakout nền giá để chuyển sang pha E.

Định giá ngành: đọc P/E kiểu gì cũng dễ sai nếu quên vị trí chu kỳ

Một lời cảnh báo đáng giá cho cả ngành, không riêng PVS: P/E trượt 12 tháng của BSR chỉ 6.7 lần — nhưng đây là P/E tính trên lợi nhuận đỉnh chu kỳ, nếu lợi nhuận 2027 bình thường hóa về vùng 8,000–12,000 tỷ đồng như kịch bản giá dầu của EIA, P/E thực tế sẽ cao hơn đáng kể.

Ngược lại, P/E của PVD (16.0 lần) và OIL (23.0 lần) lại tính trên lợi nhuận đáy chu kỳ — dùng trực tiếp để so sánh “đắt-rẻ” giữa các mã trong ngành này gần như chắc chắn dẫn tới kết luận sai.

P/E trung vị toàn ngành hiện ở mức 14.3 lần, P/B trung vị 1.3 lần; riêng PVS và PVT có EV/EBITDA thuộc nhóm thấp nhất ngành (7.5 lần và 4.1 lần) nhờ lượng tiền ròng lớn (PVS: 15,327 tỷ đồng, tương đương khoảng 76% vốn hóa) làm giá trị doanh nghiệp thực tế nhỏ hơn nhiều so với vốn hóa niêm yết.