VTP: Giá dầu “ăn” mất lợi nhuận quý 2, nhưng cửa khẩu thông minh Kim Thành và loạt công nghệ tự chế mới là ván bài dài hạn

• Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, Tổng CTCP Bưu chính Viettel (VTP) đạt doanh thu thuần 5,472 tỷ đồng, tăng 9.8% YoY và bật mạnh 15.0% QoQ — nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ 73 tỷ đồng, giảm 25% YoY dù đã tăng 87% QoQ so với mức đáy của quý 1. Lũy kế 6 tháng, VTP mới hoàn thành 28% kế hoạch lợi nhuận cả năm.
• Hoạt động cốt lõi: Mảng dịch vụ (chuyển phát + logistics) — trụ cột thật sự của VTP — tăng 22% YoY lên 4,467 tỷ đồng, nhưng biên lợi nhuận gộp mảng này co lại còn 5.9%, từ mức 7.1% cùng kỳ năm ngoái. Mảng thương mại (chủ yếu bán thẻ cào) tiếp tục bị “khai tử” dần, giảm 24% YoY.
• Động lực bổ sung: Trong lúc đang vật lộn với giá dầu, VTP vừa được duyệt làm chủ đầu tư dự án cửa khẩu thông minh Kim Thành (Lào Cai), xuất khẩu lô robot chia chọn tự động đầu tiên sang Hàn Quốc, và chính thức trở thành đối tác vận hành mạng lưới toàn quốc của FedEx tại Việt Nam — ba tín hiệu cho thấy đây không còn là câu chuyện “shipper” đơn thuần, dù bài toán ngắn hạn vẫn là chi phí nhiên liệu. Song trong đó, Quyết định 40/2026/QĐ-TTg về cơ cấu lại Nhà nước (hiệu lực từ ngày 8/5/2026) đặt ra câu hỏi mới về trình bày thoái vốn của Viettel tại VTP — công ty mẹ hiện nắm khoảng 60,8% cổ phần — dù đến nay chưa có bản văn nào xác nhận VTP nằm trong danh sách cơ cấu lại vốn cụ thể.

Nhìn thoáng qua, quý 2/2026 của VTP là một bức tranh khá mâu thuẫn: doanh thu đảo chiều tăng tốc ngoạn mục sau một quý 1 ảm đạm (âm 5.6% YoY), nhưng lợi nhuận thì vẫn nằm dưới mặt nước so với cùng kỳ năm ngoái.

Nói cách khác, VTP đang bán được hàng nhiều hơn, chỉ có điều bán xong thì tiền lãi bị “bốc hơi” một phần trên đường về túi — mà thủ phạm không đâu xa, chính là giá dầu diesel.

Lũy kế nửa đầu năm, doanh thu thuần đạt 10,230 tỷ đồng, chỉ nhích nhẹ 2.1% YoY, nhưng lợi nhuận sau thuế co về 112 tỷ đồng, giảm tới 33% YoY — tương đương mới hoàn thành 28% kế hoạch lợi nhuận cả năm (399.7 tỷ đồng) dù đã đi qua nửa chặng đường.

Đây là quý thứ hai liên tiếp VTP báo lãi giảm hai chữ số so với cùng kỳ, và điều đáng nói là nguyên nhân không nằm ở việc “ế hàng” mà nằm ở cấu trúc chi phí.

Câu chuyện phía sau con số này, vì vậy, không chỉ là “quý này lãi giảm bao nhiêu phần trăm”, mà là VTP đang đánh đổi lợi nhuận rút ngắn hạn để đầu tư cho một tương lai xa hơn — hạ tầng logistics, công nghệ tự động hóa, một dự án cửa khẩu thông minh mà lần đầu tiên được quản lý tên chủ nhà tư, và cả một câu hỏi lớn hơn về công việc “nhà nước chủ nhà” của VTP rồi sẽ tính toán gì với quyền sở hữu của mình.

Được hay mất ở số phận này, phải nhìn kỹ từng mảnh ghép.

Quý 2/2026: Doanh thu hồi phục ngoạn mục, lợi nhuận vẫn “hụt hơi” vì chi phí

Mảng dịch vụ gánh team, mảng thương mại rút lui trong trật tự. Động lực tăng trưởng doanh thu quý 2 đến gần như hoàn toàn từ mảng dịch vụ — đóng góp 82% tổng doanh thu và tăng 22% YoY, 18% QoQ, lên 4,467 tỷ đồng.

Trong khi đó, mảng thương mại (chủ yếu thẻ cào điện thoại) tiếp tục thu hẹp còn 1,004 tỷ đồng, giảm 24% YoY — đúng theo chủ trương mà VTP đã công bố tại ĐHĐCĐ 2026 là dần “khai tử” mảng này để dồn lực cho logistics.

Nói thẳng: đây không phải là chuyện VTP “mất khách” mà là công ty chủ động cắt bỏ một mảng biên lợi nhuận thấp, chỉ có điều cái giá phải trả trong ngắn hạn là tổng doanh thu bị kìm lại phần nào.

Biên lợi nhuận mảng dịch vụ mới là điểm cần lo. Biên lợi nhuận gộp hợp nhất quý 2 dừng ở 5.4%, gần như đi ngang so với quý 1 nhưng vẫn thấp hơn 5.6% của quý 2/2025.

Đáng chú ý hơn, biên gộp riêng mảng dịch vụ — phần “thịt” thật sự của VTP — co lại còn 5.9%, giảm tới 1.3 điểm % so với cùng kỳ và 0.7 điểm % so với quý 1.

Ngược lại, biên gộp mảng thương mại lại cải thiện lên 2.9% (từ 1.2% cùng kỳ) nhờ cơ cấu dịch chuyển khỏi thẻ cào có biên thấp — nhưng phần cải thiện này quá nhỏ để bù đắp cho cú sụt của mảng dịch vụ.

Trong báo cáo tháng 8, VNDirect  kỳ vọng áp lực chi phí sẽ giảm dần từ Q3/26, hỗ trợ biên gộp phục hồi lên ~7.0% trong 2026 và ~7.6% trong 2027.

Chi phí bán hàng & quản lý mới là “kẻ ăn thịt” lợi nhuận thực sự.

Trong khi doanh thu quý 2 chỉ tăng gần 10% YoY và lợi nhuận gộp tăng 6.4% YoY, chi phí bán hàng lại vọt 69% YoY và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 24% YoY — kéo tổng chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) tăng khoảng 30% YoY lên hơn 206 tỷ đồng.

Đây chính là lý do lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh quý 2 giảm 25% YoY dù doanh thu và lợi nhuận gộp đều tăng.

Nói cách khác: VTP không hề “làm ăn thua lỗ” ở khâu bán hàng, mà đang phải trả giá cho việc mở rộng quy mô — nhân sự, thuê ngoài, vận hành các trung tâm logistics mới — nhanh hơn tốc độ doanh thu bắt kịp.

Bảng cân đối cũng đang “phình” ra để chuẩn bị cho giai đoạn đầu tư mới.

Tính đến 30/6/2026, vốn chủ sở hữu của VTP tăng mạnh 31.3% lên 2,320.9 tỷ đồng, chủ yếu nhờ hoàn tất đợt chào bán hơn 50.2 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu (thu về 511.86 tỷ đồng) và đợt trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 17.36%.

Nhưng vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn cũng tăng trở lại 21.3% lên 1,634.6 tỷ đồng, còn dòng tiền hoạt động kinh doanh lũy kế 6 tháng chuyển sang âm nhẹ.

Đây là tín hiệu cần theo dõi: VTP đang huy động vốn và vay nợ song song để tài trợ cho một giai đoạn mở rộng hạ tầng lớn — điều bình thường với một doanh nghiệp đang chuyển đổi mô hình, nhưng cũng là chỗ nhà đầu tư nên giữ mắt để không bị bất ngờ nếu áp lực thanh khoản kéo dài.

VTP: Lợi nhuận quý 2 năm 2026 phục hồi mạnh so với quý 1 nhưng vẫn chịu áp lực so với cùng kỳ

Giá dầu diesel: đối thủ giấu mặt khó lường nhất của VTP

Gốc rễ vấn đề nằm ở cuộc chiến Mỹ – Iran, chứ không phải ở VTP làm ăn kém. Xung đột nổ ra từ 28/2/2026 khiến eo biển Hormuz — tuyến hàng hải vận chuyển khoảng 20% nguồn cung dầu thế giới — bị Iran siết chặt, đẩy giá dầu diesel thế giới có thời điểm cuối tháng 3/2026 lên tới khoảng 238 USD/thùng, gấp hơn 2.5 lần trước khủng hoảng.

Trong nước, giá diesel bán lẻ tăng 57% MoM ngay trong tháng 3 — mức tăng theo tháng cao nhất nhiều năm — và đạt đỉnh khoảng 44,000 đồng/lít đầu tháng 4, trước khi hạ nhiệt dần về khoảng 27,000 đồng/lít giữa tháng 5, vẫn cao hơn 40% so với mức trước chiến tranh (~19,000 đồng/lít).

Với đội xe hơn 5,000 chiếc, 90% chạy diesel, VTP gần như không có chỗ trốn. Đây là điểm mấu chốt khiến VTP nhạy cảm hơn hẳn phần lớn doanh nghiệp logistics khác với biến động giá nhiên liệu — chi phí xăng dầu ước chiếm trên 9% chi phí vận tải và một phần đáng kể trong tổng chi phí hoạt động.

Phản ứng của VTP là áp dụng cơ chế phụ phí nhiên liệu (fuel surcharge) linh hoạt theo diễn biến giá dầu: khởi đầu 10% từ 16/3, nâng lên 15% khi giá dầu đạt đỉnh đầu tháng 4, hạ dần về 12% rồi 10% cuối tháng 4, và tiếp tục giảm về 5% ngay đầu tháng 7 khi giá dầu trong nước hạ nhiệt thêm.

Đây là một cách xử lý khá bài bản — chuyển một phần biến động chi phí sang khách hàng theo thời gian thực — nhưng độ trễ của mỗi lần điều chỉnh (khoảng 10 ngày cho lần áp đầu tiên) vẫn đủ để “ăn” vào biên lợi nhuận gộp của quý 1 và một phần quý 2.

Nhà nước cũng ra tay hỗ trợ, nhưng chỉ là giải pháp tình thế. Chính phủ đã áp thuế tiêu thụ đặc biệt 0% với xăng dầu trong giai đoạn 16/4–30/6/2026, đồng thời gia hạn giảm thuế bảo vệ môi trường và thuế VAT đến hết 30/9/2026.

Đây là các biện pháp bình ổn ngắn hạn, không giải quyết được gốc rễ vấn đề là VTP vẫn phụ thuộc quá lớn vào một loại nhiên liệu có giá biến động theo địa chính trị toàn cầu.

Và đây mới là chỗ đáng lo nhất: căng thẳng chưa hề kết thúc. Ngay tại thời điểm báo cáo quý 2 được công bố (đầu tháng 8/2026), giá dầu thế giới đã phục hồi khoảng 10% trong vòng một tháng do căng thẳng Mỹ – Iran leo thang trở lại — điều này buộc một trong những công ty chứng khoán theo dõi VTP phải thẳng thắn thừa nhận họ đang phải xem xét lại toàn bộ dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu và khuyến nghị cho nửa cuối năm, sau khi trước đó từng kỳ vọng giá dầu sẽ hạ nhiệt bền vững trong H2/2026.

Nói cách khác, kịch bản “cứ tưởng đã qua cơn bĩ cực” hóa ra chưa chắc đã đúng — và đây chính là biến số lớn nhất quyết định VTP sẽ phục hồi lợi nhuận nhanh hay chậm trong 2 quý còn lại của năm.

Điểm sáng duy nhất để cân bằng lại rủi ro này: VTP không ngồi yên chịu trận. Công ty đang đẩy mạnh ứng dụng công nghệ để tối ưu lộ trình giao hàng, giảm mức tiêu hao nhiên liệu trên mỗi đơn hàng — một hướng đi chậm nhưng bền, khác với việc chỉ trông chờ giá dầu thế giới thương tình hạ nhiệt.

Cửa khẩu thông minh Kim Thành: từ “hàng xóm” ở Hữu Nghị thành “chủ nhà” ở Lào Cai

Ngày 17/7/2026, VTP chính thức được UBND tỉnh Lào Cai phê duyệt làm chủ đầu tư dự án cửa khẩu thông minh tại Cửa khẩu Quốc tế Kim Thành — dự án có quy mô 7.9 ha, bao gồm hệ thống thông quan thông minh, kho bãi, logistics, quản lý phương tiện và nền tảng thương mại số, hướng đến rút ngắn quy trình thông quan qua số hóa và tự động hóa.

Đây là lần đầu tiên VTP được duyệt làm chủ đầu tư trực tiếp một dự án cửa khẩu thông minh — khác hẳn với cách công ty từng làm ở Hữu Nghị (Lạng Sơn), nơi VTP chỉ đầu tư khu logistics liền kề chứ không nắm quyền chủ đầu tư cửa khẩu, nên khó kiểm soát tiến độ và không thể hưởng trọn phần tăng trưởng lưu lượng hàng hóa.

Kim Thành là dự án cửa khẩu thông minh thứ ba của Việt Nam — sau Hữu Nghị (Lạng Sơn, phê duyệt 11/2024) và Móng Cái (Quảng Ninh, phê duyệt 1/2026) — và được Chính phủ phê duyệt chủ trương từ tháng 3/2026.

Hiện tại, lưu lượng qua Kim Thành khoảng 500 container/ngày, còn khiêm tốn so với khoảng 1,000 container ở Hữu Nghị và 700 container ở Móng Cái, nhưng chính vì vậy dư địa tăng trưởng của Kim Thành cũng lớn hơn — và lần này, phần lớn dư địa đó thuộc về VTP thay vì bị chia sẻ với các đơn vị khác.

Dự án triển khai theo 3 giai đoạn, hoàn thành toàn bộ vào năm 2032: giai đoạn 1 tập trung hoàn tất thủ tục pháp lý và xây dựng hạ tầng cốt lõi, dự kiến vận hành các hạng mục chính từ 2027; giai đoạn 2 và 3 mở rộng công suất và bổ sung công nghệ.

Khi vận hành toàn bộ, dự án được ước tính mang lại doanh thu hằng năm khoảng 500–1,000 tỷ đồng, tương đương 2–5% doanh thu năm 2025 của VTP — con số này còn khiêm tốn so với mức 2–3 nghìn tỷ đồng kỳ vọng từ Công viên Logistics Lạng Sơn, nhưng cần nhớ Kim Thành mới ở vạch xuất phát, trong khi Lạng Sơn đã vận hành từ cuối 2024.

Và Lạng Sơn chính là bằng chứng cho thấy mô hình này có thể chạy được. Công viên Logistics Viettel Lạng Sơn (LSLP, quy mô 144 ha) đặt mục tiêu doanh thu 616 tỷ đồng trong năm 2026, biên lợi nhuận trước thuế khoảng 2% — chưa cao nhưng đang cải thiện nhanh nhờ trung tâm kiểm định nông sản đi vào hoạt động từ tháng 5/2026, rút ngắn khâu kiểm định hàng hóa xuống còn một lần cho cả hai đầu cửa khẩu, giúp thị phần của LSLP tại Hữu Nghị tăng lên khoảng 23–25%.

Song song đó, VTP vẫn đang mở rộng hai trung tâm logistics mới trong nước: Trung tâm Logistics Đà Nẵng (quy mô 8,6 ha , vốn đầu tư gần 720 tỷ đồng , dự kiến ​​vận hành từ tháng 9/2026) và Trung tâm Logistics Hưng Yên (quy mô 13,9 ha , vốn đầu tư hơn 1.500 đồng , vận hành thương mại từ quý 1/2027) — điểm ghi chú ý ở Hưng Yên là VTP lựa chọn sở hữu hoàn toàn tài sản thay vì tiếp tục đi thuê kho như trước, một tín hiệu cho thấy công ty coi hạ tầng logistics là tài sản chiến lược lâu dài chứ không phải phí thuê bên ngoài.

Đặt cạnh mô hình “cửa khẩu từ xa” đang thí điểm tại Đăk Lăk (phục vụ nguyên liệu Tây Nguyên), có thể thấy VTP đang xây dựng một hệ sinh thái logistics biên giới và nội địa có đích chủ, chứ không phải làm từng dự án rời rạc.

Từ giao hàng đến xuất khẩu robot: VTP đang tự viết lại định nghĩa “công nghệ logistics”

Cột mốc đáng nhớ nhất quý này không nằm trong báo cáo tài chính: VTP vừa xuất khẩu lô robot AGV Sorting đầu tiên sang Hàn Quốc — một trong những thị trường có mức độ tự động hóa logistics hàng đầu thế giới.

Robot này do chính VTP tự nghiên cứu và phát triển từ phần cứng đến phần mềm điều phối (ACS), dùng công nghệ RFID kết hợp dẫn đường từ trường, đạt năng suất khoảng 1,000 bưu phẩm/người/giờ theo đánh giá của đối tác.

Nói không ngoa, đây là lần hiếm hoi một doanh nghiệp chuyển phát Việt Nam xuất khẩu ngược công nghệ sang một thị trường phát triển hơn — thay vì chỉ nhập khẩu giải pháp.

Phía sau lô robot xuất khẩu là cả một hệ thống tự động hóa đã vận hành ổn định trong nước. VTP cho biết tổ hợp chia chọn thông minh — tích hợp Robot AGV, Wheel Sorter Matrix và Cross-belt Sorter — đã giúp tỷ lệ tự động hóa tại các trung tâm khai thác đạt 99%.

Đáng chú ý hơn, hệ thống TTKT5 do VTP tự nghiên cứu giúp giảm 45% chi phí đầu tư so với giải pháp nhập khẩu, và đang được nhân rộng sang các dự án Smart Logistics Park trên cả nước — nghĩa là phần công nghệ này không chỉ tiết kiệm chi phí cho VTP mà còn có thể trở thành nguồn thu từ việc bán/chuyển giao giải pháp cho bên ngoài, thông qua công ty con VTCC với các sản phẩm robot kho vận ứng dụng AI (VMR-01).

Hợp tác với FedEx cũng chính thức đi vào vận hành từ cuối tháng 4/2026. Theo thỏa thuận có hiệu lực 5 năm, VTP là đơn vị vận hành mạng lưới duy nhất (National Network Provider) của FedEx tại Việt Nam, xử lý toàn bộ hoạt động chuyển phát cho FedEx trong nước — quy mô khoảng 2 triệu đơn hàng/năm, phần lớn là hàng hóa giá trị cao vận chuyển đường hàng không, mang lại doanh thu tiềm năng 400–500 tỷ đồng/năm.

Con số này chỉ tương đương khoảng 2–4% doanh thu hoạt động cốt lõi của VTP, nên đừng kỳ vọng đây là cú hích lợi nhuận tức thì — giá trị thật nằm ở việc VTP được chuẩn hóa quy trình vận hành theo tiêu chuẩn toàn cầu, một tấm vé thông hành cho tham vọng “Go Global” sang Lào, Campuchia, Myanmar và xa hơn.

Ngay cả câu chuyện xe điện cũng đang biến VTP thành một dạng hạ tầng, chứ không chỉ là công ty chuyển phát. Cuối năm 2025, cả V-Green (thuộc VinFast) lẫn Kim Long Motor đã chọn VTP làm đối tác chiến lược để phát triển hạ tầng xe điện — trạm sạc, trạm đổi pin, tủ giao nhận thông minh — tận dụng lợi thế mạng lưới hơn 2,200 bưu cục và khoảng 1,000 tủ giao nhận thông minh đã phủ tại 34 tỉnh, thành.

Riêng V-Green dự kiến triển khai 3,000 trạm sạc và tủ đổi pin ngay tại các điểm của VTP. Đây là một hướng đi khôn ngoan: thay vì tự bỏ vốn đầu tư hạ tầng xe điện, VTP cho thuê lại chính mạng lưới sẵn có để kiếm thêm nguồn thu ngoài mảng lõi — và về lâu dài, còn giúp giảm bớt sự lệ thuộc vào dầu diesel, đúng vào đúng điểm yếu đang bị “đánh” nặng nhất hiện nay.

Quyết định 40/2026/QĐ-TTg: các biến số cơ bản vốn Nhà nước chưa ai chỉ định VTP, nhưng không thể bỏ qua

Ngày 8/5/2026, Thủ tướng Chính phủ ký Quyết định 40/2026/QĐ-TTg, quy định tiêu chí phân loại doanh nghiệp để cơ cấu 2026-2030​ việc doanh nghiệp sẽ được Nhà nước điều hòa, doanh nghiệp nào sẽ bị giảm quyền sở hữu hoặc pha vốn.

Quyết định chia doanh nghiệp có vốn Nhà nước thành ba nhóm: Nhóm I duy trì 100% vốn (các lĩnh vực như năng lượng, lương thực, tự do sản chiến lược), Nhóm II Nhà nước nước nắm từ 65% trở lên (ngân hàng, hàng không, sơn biển), và Nhóm III với tỷ lệ 50-65% (một số doanh nghiệp dầu đáp ứng tiêu chí thị phần).

Điểm cần nói thẳng: không có báo cáo CTCK, văn bản hay bài phân tích nào (dùng tất cả các bài đã gửi tên hàng loạt mã cổ phiếu vốn Nhà nước “hưởng song” từ quyết định này) nhắc đến Viettel hay VTP. Danh sách doanh nghiệp được nêu cụ thể trong phân tích thị trường xung quanh Quyết định 40 chủ yếu rơi vào nhóm ngành hàng không, ngân hàng, năng lượng, mộng biển và sản phẩm phân tích — không có ngành bưu chính/hậu cần.

Vì vậy, bất kỳ suy diễn nào đều cho rằng VTP “chắc chắn” nằm trong cơ sở cấu hình nền tảng này đều là suy đoán, chưa có cơ sở xác thực.

Nhưng gốc rễ sở hữu Nhà nước tại VTP vẫn là một sự thật không thể bỏ qua.

VTP có công ty con của Tập đoàn Công nghiệp – Viễn thông Quân đội Viettel — một tập đoàn 100% vốn Nhà nước — với tỷ lệ sở hữu hiện tại xung quanh 60.8% .

Đáng chú ý, đây không phải là lần đầu câu chuyện tranh vốn được đặt ra với VTP: cách đây vài năm, Viettel từng công bố kế hoạch giảm sở hữu tại đây từ khoảng 68% xuống còn 51% trong giai đoạn 2021-2025, nhưng tỷ lệ thực tế này vẫn ở xung quanh 60-61%, cho thấy quá trình cũ chưa hoàn thành hoặc đã được điều chỉnh lại.

Việt Nam là một tiền đề giải pháp đáng chú ý cho bất kỳ động thái nào trong tương lai của Viettel với cổ phần tại VTP — dù đến thời điểm hiện tại, chưa có tuyên bố chính thức nào từ Viettel hay VTP xác nhận sẽ có giải thoát mới.

Nếu kịch bản này xảy ra, kinh nghiệm từ cổ phiếu vốn Nhà nước nước khác đang được thị trường “bắt sóng” theo Quyết định 40 cho thấy phản ứng thường có hai mặt: trong thời hạn ngắn có thể tạo áp lực cung cổ phiếu khi lượng lớn được đấu giá ra thị trường, nhưng về thời hạn thường được đọc tích cực hơn là tăng khả năng tự do thả nổi, cải thiện thanh khoản và giúp quản lý hoạt động vận hành linh hoạt hơn ngoài cơ chế quản lý vốn nước.

Đây là một số biến nên được đưa vào danh sách theo dõi của bất kỳ ai đang cầm hoặc có thể nhắc mua VTP — chứ chưa phải là một mối quan hệ được xác nhận rõ ràng.

Định giá & khuyến nghị: các công ty chứng khoán vẫn còn chia rẽ về tốc độ phục hồi

Người nhà Viettel bơm vốn nhiệt tình, khối ngoại rình rập săn hàng

Nhìn vào các diễn biến giao dịch nội bộ và dòng tiền lớn, niềm tin vào VTP chưa bao giờ bị lung lay. Trong đợt phát hành thành công hơn 50.2 triệu cổ phiếu vừa qua để tăng vốn điều lệ lên 1,720.3 tỷ VND, tập đoàn mẹ Viettel đã không ngần ngại vung tay chi hơn 311.0 tỷ VND để ôm trọn 100.0% quyền mua được phân bổ, kiên quyết giữ nguyên tỷ lệ sở hữu chi phối 61.16%.

Trong khi đó, khối ngoại dù có những phiên trồi sụt do tâm lý thị trường chung, nhưng vẫn duy trì tỷ lệ sở hữu quanh mức 4.57% và liên tục xuất hiện các phiên mua ròng âm thầm tích lũy cổ phiếu ở những nhịp điều chỉnh sâu.

Sự đồng thuận tuyệt đối từ người nhà Viettel và sự thèm khát của các dòng vốn ngoại chính là lời khẳng định đanh thép rằng VTP đang nằm ở vùng giá tích lũy cực kỳ hấp dẫn cho một chu kỳ bứt phá dài hạn.

Đòn bẩy pháp lý 

Một món quà bất ngờ dành cho VTP chính là Luật Thương mại điện tử mới chính thức có hiệu lực từ tháng 7 năm 2026, buộc các sàn thương mại điện tử lớn phải chấm dứt thuật toán ưu tiên cho đơn vị vận chuyển nội bộ.

Tuy nhiên, cần có góc nhìn thận trọng. Dù Luật Thương mại điện tử 122/2025/QH15, Luật 118/2025/QH15 và Nghị quyết 25/2026/QH16 tạo kỳ vọng tăng trưởng lớn cho VTP, SHS vẫn chưa đưa tác động của Luật 122 vào kịch bản dự báo cơ sở.

SHS cho rằng cần thêm thời gian đánh giá hiệu quả thực thi trong việc ngăn các sàn TMĐT lớn (như Shopee, TikTok Shop – hiện chiếm 97% thị phần B2C) ưu tiên đơn vị vận tải nội bộ hay liên kết (SPX, J&T), qua đó mới xác định rõ cơ hội mở rộng thị phần cho các doanh nghiệp logistics độc lập như VTP.

Bảng dưới đây tổng hợp các báo cáo cập nhật gần nhất (từ giữa tháng 7 đến đầu tháng 9/2026) để phản ánh đúng nhất bối cảnh sau khi KQKD quý 2 đã công bố — các báo cáo ra trước đó (tháng 5-6/2026, thời điểm giá dầu mới lập đỉnh và KQKD quý 2 chưa ra) đã lược bỏ vì góc nhìn tại đó không còn phản ánh đúng tình hình hiện tại.

Cần lưu ý trước khi đọc bảng dưới đây: giá cổ phiếu VTP đã trải qua một đợt biến động khá mạnh chỉ trong vòng một tháng. Từ đáy khoảng 44,800–47,000 đồng đầu tháng 8, giá hồi phục lên quanh 54,100 đồng vào 25/8 (tăng hơn 10%), rồi lại thoái lui về vùng 50,400–51,000 đồng vào đầu tháng 9 — nhường lại phần lớn thành quả của đợt hồi phục đó.

Diễn biến này khá khớp với thống kê của KBSV: tính đến 09/9, giá VTP vẫn giảm khoảng 5.6% trong 1 tháng, 12.1% trong 6 tháng và tới 19.1% trong 12 tháng gần nhất — và còn kém hơn cả diễn biến chung của thị trường, với mức underperform so với VN-Index lần lượt -8.5%/-21.1%/-30.3% ở ba mốc 1 tháng/6 tháng/12 tháng.

Vì vậy, phần trăm tiềm năng tăng giá tính tại từng thời điểm trong bảng dưới đây sẽ khác nhau khá nhiều dù giá mục tiêu tuyệt đối của các CTCK không chênh lệch quá lớn — nên đọc cột “giá mục tiêu” là chính.

Đáng chú ý, hai báo cáo gần nhất trong nhóm — VNDirect (26/8) và KBSV (09/9) — đều tự cho thấy định giá của chính mình thận trọng hơn mặt bằng chung giới phân tích: VNDirect đưa giá mục tiêu 77,200 đồng nhưng ghi nhận consensus thị trường lúc đó chỉ khoảng +12.2% tiềm năng tăng giá; còn KBSV đưa giá mục tiêu 56,700 đồng (khuyến nghị Trung lập) trong khi giá mục tiêu đồng thuận theo Bloomberg vẫn cao hơn hẳn, ở mức 66,500 đồng.

Nói cách khác, hai báo cáo mới nhất về VTP đều nghiêng về phía thận trọng hơn so với phần còn lại của giới phân tích, chứ không phải ngoại lệ đơn lẻ.

Điểm đáng chú ý thứ hai khi so sánh các dự báo: ba trong năm báo cáo — MBS (giữa tháng 7), VNDirect (cuối tháng 8) và KBSV (đầu tháng 9), tức những báo cáo có góc nhìn gần nhất với thực tế nửa cuối năm — đều dự phóng lợi nhuận ròng năm 2026 sẽ giảm so với 2025 (lần lượt khoảng -6.1%, -5.9% và -5%), trong khi HSC nhìn nhận lợi nhuận gần như đi ngang và SHS vẫn thấy tăng trưởng nhẹ.

Cả VNDirect lẫn KBSV đều thẳng thắn cho biết đã phải cắt giảm dự phóng lợi nhuận 2026-2027 so với báo cáo liền trước (VNDirect: -32.2%/-17.9%; KBSV: -14%/-24%) — hai lần hạ dự báo độc lập từ hai CTCK khác nhau, cùng một hướng, là tín hiệu đáng để tâm hơn một lần hạ đơn lẻ.

Về thời điểm biên lợi nhuận phục hồi, các báo cáo cũng chưa thống nhất. VNDirect kỳ vọng biên gộp mảng dịch vụ cải thiện ngay trong nửa cuối 2026, lên khoảng 7.0% cho cả năm.

KBSV thận trọng hơn nhiều: áp lực chi phí — cạnh tranh giá cước, nhân công, nhiên liệu và khấu hao từ các dự án logistics mới — được dự báo còn kéo dài xuyên suốt 2026-2028, và biên lợi nhuận chỉ thực sự cải thiện rõ rệt từ năm 2029. Đây là khác biệt về cách nhìn chu kỳ đầu tư chứ không phải sai số nhỏ, và báo cáo quý 3/2026 sắp tới sẽ là phép thử đầu tiên cho việc bên nào gần với thực tế hơn.

Riêng KBSV còn đưa ra ba kịch bản định giá cụ thể, hữu ích để hình dung biên độ dao động hợp lý của cổ phiếu: kịch bản tích cực 71,000 đồng/cp (thị phần đạt 26.5% vào 2030, logistics xuyên biên giới CAGR 31%), kịch bản cơ sở 56,700 đồng/cp (thị phần 25.5%, CAGR 24% — chính là giá mục tiêu khuyến nghị), và kịch bản tiêu cực 45,600 đồng/cp (thị phần 24.8%, CAGR 18%).

Đồng thời, P/B hiện tại của VTP đang giao dịch dưới mức trung bình lịch sử, quanh vùng -1 độ lệch chuẩn — phản ánh đúng xu hướng ROE giảm dần trong chu kỳ đầu tư hạ tầng hiện tại (ROE dự phóng theo KBSV giảm từ 23% năm 2025 xuống còn khoảng 15% năm 2026 và 13% năm 2027).

Ngoài bảng so sánh trên, còn một biến số nữa nằm ngoài mọi mô hình định giá của các CTCK kể trên: khả năng Viettel tái cơ cấu tỷ lệ sở hữu tại VTP theo tinh thần Quyết định 40/2026/QĐ-TTg (xem mục trên).

Chưa CTCK nào đưa yếu tố này vào dự báo — đơn giản vì chưa có gì để đưa vào — nhưng đây là loại thông tin nên chủ động theo dõi thêm trong các quý tới, thay vì chỉ nhìn vào bài toán giá dầu và tiến độ cửa khẩu thông minh.