DPG: Lợi nhuận phục hồi giữa gọng kìm lãi suất, giá vật tư và cú sốc thao túng giá

• Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, DPG đạt doanh thu thuần 1,858 tỷ đồng (+63% YoY) và LNST cổ đông công ty mẹ 111 tỷ đồng (+54% YoY); lũy kế 6 tháng lần lượt đạt 2,355 tỷ đồng (+41% YoY) và 181 tỷ đồng (+31% YoY) — hoàn thành khoảng 30% chỉ tiêu doanh thu và 35-49% dự báo lợi nhuận cả năm tùy độ thận trọng của từng công ty chứng khoán.
• Hoạt động cốt lõi: Xây lắp gánh doanh thu (2,023 tỷ đồng 6 tháng, +51% YoY, chiếm 86% tổng doanh thu) nhưng biên lợi nhuận co lại còn 6.1-6.5% vì giá vật tư tăng cao, trong khi thủy điện chỉ chiếm 12% doanh thu nhưng đóng góp tới 59% lợi nhuận gộp nhờ biên khoảng 70%.
• Động lực bổ sung: Backlog xây lắp vượt 8,000 tỷ đồng và nhà máy kính hoa siêu trắng dự kiến vận hành tháng 10/2026 là bệ phóng dài hạn, nhưng lãi suất cao đang buộc cắt giảm mạnh dự báo bán hàng dự án Casamia Balanca, đòn bẩy tăng lên mức nợ vay ròng/vốn chủ khoảng 98%, và cổ phiếu vừa trải qua cú sốc bị phát hiện thao túng giá khiến thị giá lao dốc giữa năm — tổng hòa lại, đây vẫn là câu chuyện phục hồi lợi nhuận ở vùng định giá thấp, nhưng đi kèm loạt rủi ro cần theo dõi sát.

Nói thẳng: quý 2/2026 của Đạt Phương (DPG) là một quý mà tăng trưởng doanh thu nhìn thì đẹp, nhưng đọc kỹ báo cáo tài chính lại không “ngọt” như con số đầu tiên đập vào mắt.

Doanh thu thuần đạt 1,858 tỷ đồng, tăng tới 63% so với cùng kỳ — mức tăng trưởng mà nhiều doanh nghiệp xây dựng chỉ dám mơ trong một quý cao điểm ghi nhận hợp đồng.

Lợi nhuận thì phải bóc tách kỹ hơn mới thấy hết câu chuyện. Lợi nhuận sau thuế toàn công ty đạt 131 tỷ đồng, tăng 26% so với cùng kỳ — nhưng sau khi trừ đi phần chia cho cổ đông thiểu số tại các công ty xây lắp con (DP1, DP2, nơi DPG chỉ sở hữu 49% vốn), phần thực sự về túi cổ đông công ty mẹ còn 111 tỷ đồng, lại tăng mạnh hơn hẳn — tới 54% so với cùng kỳ.

Lũy kế 6 tháng, DPG mang về 2,355 tỷ đồng doanh thu (+41% YoY) và 181 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (+31% YoY), tương ứng hoàn thành khoảng 30% chỉ tiêu doanh thu cả năm; còn tỷ lệ hoàn thành lợi nhuận thì dao động khá rộng — 49% theo dự báo của Vietcap, nhưng chỉ khoảng 35% theo ACBS, phản ánh đúng việc ACBS đang nhìn nửa cuối năm thận trọng hơn hẳn sau khi hạ giả định bán hàng bất động sản (chi tiết ở phần sau).

Nghe vẫn ổn, đúng không?

Vấn đề nằm ở chỗ động cơ chính tạo ra tăng trưởng doanh thu — mảng xây lắp — lại đang phải “cày” với biên lợi nhuận ngày càng mỏng vì giá nguyên vật liệu tăng, trong khi lãi suất cao đang gặm nhấm cả chi phí vốn lẫn sức mua bất động sản.

Và như thể vậy chưa đủ kịch tính, cổ phiếu DPG còn vừa trải qua một cú sốc hoàn toàn không đến từ hoạt động kinh doanh: bị phát hiện thao túng giá.

Xây lắp gánh doanh thu, nhưng giá vật tư đang bào mỏng biên lợi nhuận

Xây lắp bước vào cao điểm ghi nhận.

Doanh thu mảng xây lắp quý 2 đạt 1,709 tỷ đồng, tăng 73% YoY — đúng như đặc thù của DPG, nơi quý 2 và quý 4 luôn là các quý cao điểm ghi nhận hợp đồng, còn quý 1 thường rất thấp (chỉ 497 tỷ đồng doanh thu toàn công ty).

Lũy kế 6 tháng, xây lắp mang về 2,023 tỷ đồng, tăng 51% YoY và chiếm tới 86% tổng doanh thu tập đoàn — nói cách khác, câu chuyện tăng trưởng doanh thu của DPG gần như hoàn toàn là câu chuyện của khối lượng thi công.

Nhưng biên lợi nhuận đang mỏng đi trông thấy vì giá vật tư.

Biên lợi nhuận gộp mảng xây lắp quý 2 giảm còn 6.1%, từ 7.9% cùng kỳ — nguyên nhân được nêu rõ là chi phí vật tư xây dựng tăng cao, dù công ty đã chủ động triển khai các giải pháp kiểm soát chi phí.

Tính chung 6 tháng, biên gộp xây lắp còn 6.5%, thấp hơn mức 7.5% của cùng kỳ năm ngoái nhưng vẫn khớp với dự báo cả năm 6.3% mà Vietcap đưa ra — tức đây là một sự suy giảm đã được lường trước, không phải cú sốc bất ngờ.

Vì tỷ trọng doanh thu nghiêng hẳn về mảng biên mỏng này, biên lợi nhuận gộp toàn tập đoàn quý 2 co lại chỉ còn 10.0%, từ 14.0% cùng kỳ — một con số nhìn thoáng qua dễ khiến nhà đầu tư hoảng, nhưng thực chất là hệ quả cơ cấu chứ không phải dấu hiệu công ty đang “hụt hơi”.

DPG: Kết quả kinh doanh quý 2 tăng tốc nhờ mảng xây lắp, ACBS hạ giá mục tiêu nhưng vẫn giữ khuyến nghị MUA

Thủy điện nhỏ mà có võ, xây lắp đông mà nhẹ ký

Thủy điện mới là “máy in tiền” thầm lặng.

Mảng bán điện chỉ đóng góp khoảng 278 tỷ đồng doanh thu 6 tháng — tương đương 12% tổng doanh thu tập đoàn — nhưng lại tạo ra tới 196 tỷ đồng lợi nhuận gộp, chiếm 59% tổng lợi nhuận gộp toàn công ty nhờ biên lợi nhuận cao ngất khoảng 70%.

Ngược lại, xây lắp tuy chiếm 86% doanh thu nhưng chỉ đóng góp 38% lợi nhuận gộp vì biên chỉ quanh 6%.

Nói cách khác, DPG đang “bán khối lượng” ở mảng xây lắp và “bán chất lượng” ở mảng điện — hai nhà máy thủy điện Sơn Trà và Sông Bung mới thực sự là bệ đỡ lợi nhuận, dù doanh thu điện 6 tháng đã giảm 12% YoY vì điều kiện thủy văn kém thuận lợi hơn năm ngoái.

Đây cũng là biến số quan trọng nhất với lợi nhuận lõi của DPG mỗi năm — phụ thuộc vào ông trời nhiều hơn là vào ban lãnh đạo.

Bất động sản tăng vọt từ nền thấp, nhưng vẫn còn nhỏ.

Casamia Hội An đóng góp 54 tỷ đồng doanh thu 6 tháng, tăng khoảng 286% YoY so với mức 14 tỷ đồng cùng kỳ — riêng quý 2 nhảy từ 5 tỷ đồng lên 29 tỷ đồng (+480% YoY).

Con số tuyệt đối chưa đáng kể trong bức tranh chung, nhưng là tín hiệu cho thấy mảng bất động sản đang dần đóng góp thực chất, ngay trước khi dự án lớn hơn — Casamia Balanca — bước vào giai đoạn bàn giao chính ở nửa cuối năm.

Lãi suất cao: con dao hai lưỡi với DPG

Chi phí lãi vay phình to theo pha đầu tư.

Chi phí lãi vay quý 2 tăng lên khoảng 36 tỷ đồng, từ 28 tỷ đồng cùng kỳ, khi dư nợ vay mở rộng thêm khoảng 1,020 tỷ đồng chỉ trong nửa năm để tài trợ xây lắp và các dự án đầu tư (thủy điện, kính, bất động sản).

Hệ số chi trả lãi vay (EBIT/lãi vay) vẫn ở mức tạm an toàn khoảng 4.7 lần, nhưng nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu đã leo lên khoảng 98% và nợ vay/EBITDA khoảng 5.7 lần — mức đòn bẩy cần theo dõi sát khi DPG vẫn đang trong pha đầu tư nhà máy kính chưa tạo ra dòng tiền.

Lãi suất cao cũng đang “phanh” đà bán hàng bất động sản.

Không chỉ đội chi phí vốn, lãi suất duy trì ở mức cao còn tác động trực tiếp đến nhu cầu mua nhà tại dự án Casamia Balanca — vốn được kỳ vọng là động lực lợi nhuận chính cho nửa cuối năm, với mục tiêu bàn giao khoảng 100 căn trong tháng 11-12/2026 và mang về hơn 1,200 tỷ đồng doanh thu cùng khoảng 200 tỷ đồng LNST.

Với giả định lãi suất tiếp tục neo cao trong giai đoạn 2026-2027, ACBS đã cắt giảm 40% dự báo doanh số bán hàng năm 2026 và 30% cho năm 2027, đồng thời giảm 10% giá bán bình quân cho 10% số căn hộ còn lại theo cam kết chiết khấu cho các cư dân bị ảnh hưởng từ giai đoạn giải phóng mặt bằng trước đó.

Đây chính là lý do khiến ACBS hạ giá mục tiêu 25% xuống còn 43,600 đồng/cổ phiếu — dù vẫn giữ nguyên khuyến nghị MUA vì tin công ty vẫn hưởng lợi từ đà đẩy mạnh đầu tư công và kiểm soát được biên lợi nhuận gộp trong thời gian tới.

Cú sốc thao túng giá — khi cổ phiếu “bay” vì lý do không phải kinh doanh

Một cá nhân dùng 8 tài khoản để đẩy giá.

Ngày 29/6/2026, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ra quyết định xử phạt ông Đặng Văn Vinh 1.5 tỷ đồng vì hành vi thao túng cổ phiếu DPG trong giai đoạn từ 2/5 đến 2/7/2024 — sử dụng 8 tài khoản chứng khoán liên tục đặt mua khối lượng lớn vào thời điểm đóng cửa phiên để đẩy giá.

Kết quả, DPG đã tăng hơn 30% chỉ trong 2 tháng, từ khoảng 25,000 đồng lên 34,000 đồng/cổ phiếu, với thanh khoản bình quân khoảng 1.5 triệu cổ phiếu mỗi phiên trong giai đoạn bị thao túng.

Ngoài mức phạt tiền, ông Vinh còn bị cấm giao dịch chứng khoán 3 năm, cấm đảm nhiệm chức vụ tại công ty chứng khoán/công ty quản lý quỹ 3 năm và bị tước quyền sử dụng chứng chỉ hành nghề 21 tháng; 6 cá nhân/tổ chức khác cũng bị xử lý vì cho mượn tài khoản phục vụ hành vi này.

Giá cổ phiếu “trả giá” ngay khi tin công bố — dù công ty khẳng định không liên quan. T

hông tin xử phạt được công bố ngày 1/7/2026 khiến DPG giảm 5 phiên liên tiếp, mất khoảng 10% chỉ trong một tuần và có thời điểm rơi về 33,800 đồng/cổ phiếu — thấp hơn cả vùng giá đầu năm 2026.

Ngày 6/7, DPG phải phát thông cáo trấn an cổ đông, khẳng định quyết định xử phạt “không nhắm vào công ty”, cá nhân vi phạm không phải người nội bộ, lãnh đạo hay người có liên quan của DPG, và hoạt động giao dịch của nhà đầu tư là độc lập, nằm ngoài phạm vi kiểm soát của doanh nghiệp.

Đây là lời nhắc đáng giá: với một cổ phiếu thanh khoản vừa phải như DPG, biến động giá đôi khi đến từ chính cấu trúc giao dịch chứ không phải nội tại doanh nghiệp — nhà đầu tư cần phân biệt rạch ròi hai câu chuyện này thay vì hoảng loạn bán theo tin.

Về phía cổ đông lớn, dòng vốn ngoại cũng có động thái đáng chú ý.

Dragon Capital, thông qua quỹ thành viên Samsung Vietnam Securities Master Investment Trust, đã bán ra 100,000 cổ phiếu DPG vào ngày 17/4/2026, giảm tỷ lệ sở hữu từ 11.0933% xuống 10.9386% — quy mô giao dịch không lớn, nhưng diễn ra ngay trước thềm đại hội cổ đông 2026, đáng để cổ đông cá nhân theo dõi thêm ở các đợt công bố sở hữu tiếp theo.

Ở chiều ngược lại, room khối ngoại còn lại tại DPG vẫn ở mức khá rộng — khoảng 30.1% — cho thấy dư địa để dòng vốn ngoại quay lại nếu câu chuyện lợi nhuận phục hồi đúng kỳ vọng.

[CHÈN ẢNH: biểu đồ giao dịch giá và khối lượng cổ phiếu DPG, trích từ báo cáo phân tích kỹ thuật của ACBS]

Định giá & khuyến nghị

Về định giá, DPG hiện ở vùng giá thấp so với lịch sử của chính nó: 30,250 đồng/cổ phiếu tính đến ngày 10/08/2026, giảm khoảng 45% trong 12 tháng và nằm gần vùng đáy 52 tuần (25,500 – 51,500 đồng).

Cổ phiếu đang giao dịch quanh P/B 1.2 lần và P/E dự phóng 2026 khoảng 8.3 lần — thấp hơn đáng kể so với vùng P/E bình quân 12-14 lần giai đoạn 2023-2025, phản ánh đúng những lo ngại về biên xây lắp mỏng và đòn bẩy tăng đã nêu ở trên.

Trong 3 nguồn tham khảo, ACBS là bên duy nhất đưa ra khuyến nghị chính thức: MUA, giá mục tiêu 43,600 đồng/cổ phiếu (đã giảm 25% so với báo cáo trước), tương ứng dư địa tăng giá 44.1% và tổng mức sinh lời kỳ vọng (gồm cổ tức) 46.1%.

Vietcap và TCBS chưa đưa khuyến nghị mua/bán trong báo cáo cập nhật kỳ này, nhưng TCBS dự phóng LNST cổ đông mẹ 2026 đạt khoảng 432 tỷ đồng (EPS 3,642 đồng, tăng 32%, ROE hồi phục về 18%), còn Vietcap về cơ bản giữ nguyên dự báo cả năm vì kết quả 6 tháng đã bám sát kỳ vọng.

Về mặt kỹ thuật, ACBS nhận định DPG đang trong trạng thái tích lũy sau giai đoạn suy giảm: xu hướng ngắn hạn đi ngang nhưng trung hạn vẫn chưa thoát khỏi trạng thái yếu, thanh khoản chưa cải thiện đáng kể nên động lực hình thành một nhịp tăng mới còn hạn chế.

Vùng kháng cự gần nhất là 33,000 đồng, xa hơn là 38,000 đồng; vùng hỗ trợ 25,000 – 25,500 đồng. Nếu giá vượt kháng cự 33,000 đồng kèm thanh khoản cải thiện, triển vọng hướng lên vùng 38,000 đồng sẽ tích cực hơn.

Elibook Team không có khuyến nghị giao dịch ở DPG.